Facebook：無懼預期內“暴雷”，下血本押注“元宇宙”

Facebook今晨發布三季度財報，如市場意料之中，經營端表現大面積miss。

1）三季度總收入同比增35%達290億美元，低于彭博一致預期的295億美元；預期差主要來自于廣告收入。亮眼的是支付等其他收入（包含Oculus），同比暴增195%，一改二季度的低迷，恢復了新興業務的高景氣度。長橋海豚君猜測，新版Quest 2可能貢獻較大。

2）實現GAAP下經營利潤104億美元，低于華爾街預期的111億。利潤率環比下滑，除了毛利率略有削弱外，三費支出占總收入比重均出現了不同幅度的抬升。

3）三季度GAAP每股收益3.22美元，比市場預期的3.17美元略高。主要是本季度144億美金的回購、稅率預期差（13% VS 17%）帶來，四季度稅率仍然為10%出頭。通過長橋海豚君的測算，兩種因素對最終的EPS合計優化了0.2美元。

4）三季度公司共回購144億美金股票，截至本季度末還剩80億的回購額度。同時，公司宣布另加500億美金的回購計劃。

三季度的Facebook可謂是壞消息不斷，反壟斷、CTO離職、智能眼鏡涉及隱私擔憂、數據泄露上繳罰款50億以及10月初兩次“技術宕機”。種種事件，引發了市場對Facebook越來越多的質疑，也快速反映到跌跌不休的股價上。Facebook似乎又要回到備受爭議的2018年。

圖片來源：長橋股票行情

顯然，能夠左右估值的主要利空還是在于多因素導致的廣告收入承壓，包括廣告主的廣告預算削減（供應鏈受阻、通脹下利潤壓縮），以及蘋果IDFA隱私新政升級。

雖然此前市場已有一定預期，管理層也在前兩個季度指引中給出一些下半年承壓的信號，但從上周Snap的財報來看，華爾街似乎還是低估了這些因素的負面影響。

（關于蘋果IDFA新政的擔憂，我們在《蘋果拔刀，第一個“見血”的巨頭是Facebook？》有過思考和討論，感興趣的朋友可以點擊鏈接回溯。）

不可否認，無論是廣告主的預算削減，還是蘋果隱私新政的升級，對于Facebook等互聯網平臺來說，短期內都會面臨或多或少的增長阻力。但大跌眼鏡的Snap財報和管理層低指引，讓持有FB、Google等廣告股的投資者們在財報披露前夕未冷先寒，不少短線資金先跑為敬，上周五開盤Facebook跳空低開，晃晃蕩蕩跌去5%。

這樣的逆風期還將持續多長時間？

由于Facebook很少與市場做業績溝通，因此除了三季度業績本身表現，Facebook高管們對公司未來的指引在這個季度上顯得愈加重要：

1）廣告收入指引小幅miss預期

四季度預計收入在315-340億美元區間，上限低于市場一致預期348億元，指引“暴雷”似乎板上釘釘。不過細分來看，公司預計四季度非廣告收入同比下降，也就是說廣告收入至少有13%-22%的增長，小幅低于預期。

2）成本費用未來一年將持續高位

在Facebook年初高舉“元宇宙”大旗開始，公司對于VR/AR等相關領域的研發投入就在持續攀升中。上季度交流會上，高管提出元宇宙相關投資預計在“數十億美元/年”。由于短期對利潤削弱影響比較大，這也逐漸成為市場越來越關心的指標。

這次財報里面，公司明確了今年的投資額度，Facebook Reality Labs的資金投入將超過100億美元，超出了原先的指引。今年整體成本費用端支出在700-710億美元，指引上限有所下調。

2022年，預計整體營業開支在910-970億美元，遠高于華爾街一致預期860億（+23% yoy）。部分大行已經在近日上調這一指標數字，但公司的指引仍然高出不少。

長橋海豚君結論：

三季度業績不及預期，在上周Snap業績指引雙暴雷后，幾乎是華爾街對廣告巨頭們的一致預判，周五Facebook的大跌已然反映市場的短期情緒。

“廣告逆風”+“高基數”致短期業績承壓，當前Facebook身處輿論漩渦，利空消息頻出也致使股價迎來情緒階段低點。中長期下，我們仍然看好Facebook挾流量以令廣告主的龍頭優勢，以及戰略性搶占VR/AR入口，長期布局未來的第二增長曲線。

當前股價（324.61美元）對應2022年市場一致預期，PE估值不足17倍，持續下跌的空間有限。

（假設財報后機構下調營利預期，與稅率預期差、回購影響相抵消，且廣告主預算2023年回暖，未來三年CAGR約20%）

本季度財報具體解讀

一、廣告逆風低迷，指引預期內“暴雷”

三季度Facebook實現廣告收入283億美元，同比增長33%。剔除其他收入后，算下來四季度的廣告指引也是不及市場預期。

數據來源：Facebook財報、長橋海豚投研

具體來看：

（1）高eCPM仍然為收入增長的主要驅動因素

我們在此前的《Facebook深度研究》中，討論過Facebook在經濟的不同景氣周期，通過對廣告的“量”、“價”進行相應的調節，來實現廣告收入穩步增長的最終表現。

三季度廣告單價同比增長22%，投放總量增長9%。

數據來源：Facebook財報、長橋海豚投研

從量價關系上來看，三季度廣告增長仍然主要是靠溢價驅動。但廣告報價除了受公司本身競爭力水平影響之外，與行業景氣度更加息息相關。三季度供應鏈受阻、高通脹等原因，廣告份額占比第一的零售商家主動削減營銷預算，都影響了單價增長。除此之外，實體經濟活動的恢復也使得部分廣告主將部分預算轉移到了線下渠道。

（2）流量持續擴張是公司避免變現透支的法寶

三季度單用戶廣告投放量同比略有上浮，但廣告總量的增速基本是靠流量大盤的增長。也正是由于在全球用戶的持續滲透，使得Facebook在平衡“用戶體驗與商業變現”上更加游刃有余。

數據來源：Facebook財報、長橋海豚投研

三季度Facebook單一平臺用戶增長環比略有放緩，貢獻最大的仍然是亞太地區，全球凈增1600萬人。

數據來源：Facebook財報、長橋海豚投研

而全生態平臺流量擴張更加明顯，月活凈增7000萬，猜測Reels發力后的表現還不錯。但用戶粘性繼續微幅下滑，說明TikTok、YouTube等其他競爭平臺對用戶時長的瓜分影響也不容小覷。

數據來源：Facebook財報、長橋海豚投研

（3）廣告變現當下看歐美，未來成長看亞太

三季度歐美用戶仍然是平臺變現的中干力量，但受地區內大環境影響，短期略有放緩。驚喜的是亞太及其他地區，開始體現出增長潛力，季度ARPU環比均增長3%以上。

數據來源：Facebook財報、長橋海豚投研

二、非廣告收入超預期，繼續下血本布局元宇宙

在包含支付、VR/AR硬件、游戲等在內的非廣告收入中，三季度實現7.34億的收入，超大行預期4.5億，同比增長近195%，再次體現了新興業務的高景氣度。

長橋海豚君猜測，三季度的亮眼表現，大概率是由新版Oculus 2帶來。8月發布的新版Oculus 2，容量翻倍價格卻保持不變，標配版仍然為299美元/臺，但存儲空間從64G升級為128G。除了新增用戶，預計也刺激了一波產品置換熱度。

我們從一直跟蹤的Steam VR頭顯市占率情況也能窺知一二。截至9月底，Quest 2在Steam玩家中滲透率達33%，相比上季度末的31%進一步提升。

展望四季度，在銷售旺季以及《生化危機4》VR版獨占的帶動下，預計 Quest 2銷量表現不俗。但公司的指引相對保守，認為在去年高基數（去年四季度剛推出Quest 2）下，非廣告收入在四季度增速將下滑。

不過，對于VR/AR以及元宇宙的未來前景，Facebook則明顯更加樂觀。不僅在近日爆出要改名元宇宙消息，財報還透露，今年關于VR/AR部門的投入資金高達100億美金，而未來這一投資力度短期內還將持續。并且從四季度開始，財報將單獨披露VR/AR業務經營情況。

三、高額支出逐漸成為市場對利潤削弱的主要擔憂

自上季度公司高調宣布未來將每年投資數十億美金用于元宇宙業務發展，市場開始對Facebook的支出端情況尤為關注。

三季度主要是費用端的支出略超市場預期，三費的費率均有不同程度的提升。最終實現GAAP經營利潤104億元，同比增長30%，經營利潤率只有36%，低于市場預期的38%。

數據來源：Facebook財報、長橋海豚投研

公司的指引還表示：

1）未來在數據中心、服務器等基礎設施的投資力度將加大，預計2022年資本開支將在290-340億美元區間，相比今年增長超50%。因此，未來一年毛利端也會受到一些壓力。

2）2022年營業開支在910-970億區間，同比增長30%，遠超市場一致預期860億。雖然部分投行近期對支出端預期有所上調，但公司的指引仍然高出不少。

總的來說，過慣了舒服日子的Facebook開始進入新一輪“創業艱苦期”。而在短期廣告逆風的低迷環境下，FB的利潤端會明顯受到增長壓力。當賺錢的業務短期承壓，不賺錢的新興業務又需要持續的高投入時，或許市場的分歧也會開始顯現。

而持續不散的監管迷霧，也給Facebook引來了更多的質疑。但長橋海豚君認為，社交流量霸權的能量是巨大的，在同行均處于逆風周期下，Facebook反而更加能展現它的增長韌性！而中長期下，我們對Facebook搶占新一代硬件入口的戰略布局也相對樂觀，未來有望成為Facebook重要增長曲線。

本文作者：長橋海豚君，來源：海豚投研，原文標題：《Facebook：無懼預期內“暴雷”，下血本押注“元宇宙”》

　　 原標題：Facebook：無懼預期內“暴雷”，下血本押注“元宇宙”