財(cái)經(jīng)新觀察丨央行再次降息，五年期利率為何“按兵不動(dòng)”？

提要

下調(diào)MLF利率，卻不調(diào)整5年期以上LPR利率，這在歷史上還是首次出現(xiàn)。

多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中分析稱(chēng)，5年期以上LPR維持不變，主要是為了穩(wěn)定銀息差，緩解地方化債對(duì)銀行的影響。

繼6月份后，央行今日再次宣布降息。8月21日上午，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)出爐，其中1年期LPR報(bào)3.45%，較上月下降10個(gè)基點(diǎn);5年期以上品種LPR報(bào)價(jià)為4.2%，維持不變。

下調(diào)MLF利率，卻不調(diào)整5年期以上LPR利率，這在歷史上還是首次出現(xiàn)。上周二，央行已經(jīng)分別調(diào)降1年期中期借貸便利(MLF)利率和逆回購(gòu)利率15個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)。按照過(guò)往規(guī)律，LPR在

本次報(bào)價(jià)中下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)是符合市場(chǎng)預(yù)期的。但本次5年期以上LPR卻“按兵不動(dòng)”，超出市場(chǎng)預(yù)期。

多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中分析稱(chēng)，5年期以上LPR維持不變，主要是為了穩(wěn)定銀息差，緩解地方化債對(duì)銀行的影響。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬則認(rèn)為，當(dāng)前新發(fā)放貸款利率已降至歷史低位，5年期以上LPR報(bào)價(jià)維持不變，可為存量房貸利率加快落地預(yù)留空間。

值得關(guān)注的是，近日，央行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)三部門(mén)在電視會(huì)議上在提出，要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。其中特別提到，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。隨著8月LRP利率正式出爐，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)新一輪存款降息和存量貸款利率下調(diào)即將落地。

5年期以上LPR維持定力

LPR由1年期MLF利率加點(diǎn)形成，其中加點(diǎn)是指報(bào)價(jià)行考慮貸款需求、合理的利潤(rùn)以及負(fù)債成本基礎(chǔ)上進(jìn)行的加點(diǎn)報(bào)價(jià)。

本月，1年期MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.5%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)卻維持4.2%不變，意味著本次報(bào)價(jià)行的加點(diǎn)算數(shù)平均提升至了170個(gè)基點(diǎn)，較上月提升了15個(gè)基點(diǎn)。

方正證券在研報(bào)中指出，從貸款需求來(lái)看，全國(guó)銀行家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，二季度貸款總體需求指數(shù)大幅回落至62.2%，較前值下行16.2個(gè)百分點(diǎn)。貸款需求仍舊偏弱，并不能支持報(bào)價(jià)行提升在MLF基礎(chǔ)上的加點(diǎn)。5年期以上LPR維持不變，主要是因?yàn)殂y行負(fù)債成本下行緩慢、凈息差收窄。

從負(fù)債成本來(lái)看，雖然一般存款利率在今年經(jīng)歷過(guò)兩輪下調(diào)，但這主要是針對(duì)新增存款，存量存款利率并未有全面下調(diào)。由于居民消費(fèi)需求還有待恢復(fù)，存款定期化趨勢(shì)仍在，因而銀行整體的存款付息成本下行偏慢。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行負(fù)債成本與5年期LPR報(bào)價(jià)走勢(shì)正相關(guān)性較好。

此外，當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位。截至今年6月，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，與3月持平。在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張平穩(wěn)的情況下，凈息差的下行將對(duì)商業(yè)銀行盈利能力帶來(lái)壓力。而商業(yè)銀行維持合理的利潤(rùn)水平，對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要作用。出于維持凈息差穩(wěn)定和合理利潤(rùn)的考量，也制約了5年期以上LPR報(bào)價(jià)的下行。

存款降息和存量貸款利率下調(diào)可期

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)判斷，下階段，降低銀行負(fù)債成本和調(diào)降存量按揭利率將成為央行的工作重點(diǎn)。此番利率調(diào)整后，MLF-LPR利差及LPR期限利差重新走闊。考慮到監(jiān)管部門(mén)對(duì)于金融穩(wěn)定防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，新一輪存款降息以及預(yù)期的降準(zhǔn)均有加速落地的必要性。

8月17日，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信 貸成本穩(wěn)中有降”。機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，這意味著后續(xù)貸款利率仍將下行，以促進(jìn)融資需求回升。但貸款利率下行會(huì)壓低銀行凈息差。那么為了緩和銀行息差收窄壓力，銀行可能壓低存款和存單等融資成本。央行也可能降準(zhǔn)來(lái)幫助銀行降低融資成本。

同時(shí)，央行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)三部門(mén)近日在電視會(huì)議上在提出，要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。其中特別提到，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。東吳證券表示，這提示包括按揭在內(nèi)的多個(gè)存量貸款利率均有近期調(diào)降可能。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，當(dāng)前央行已明確提出“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，存量按揭利率的調(diào)降已成定局。存量按揭利率調(diào)降能夠更好地起到穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)信用的作用，且能夠通過(guò)降低貸款置換行為，減少空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)秩序。

作者丨趙子牛

編審丨張雷

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