中信證券A股策略周報：稍安勿躁 布局季報

　　催化到位，主題強勢，為什麼無法帶動市場?在“債轉股”和“1億人落戶”兩大政策催化下，本周市場仍然沒能走出低波動的格局，指數在周一的反彈持續性不佳，AMC和PPP主題雖然強勢但并沒能帶動市場情緒。我們認為類似AMC和PPP這樣的主題和其它主題的最大區別并不是基本面或是成長空間，而是交易層面的差異。這兩個主題的龍頭股票基本都處于新高位置，套牢盤較少，潛在的“T+0”力量很弱。而“T+0”恰恰是當前抑制市場波動的交易層面重要因素。

　　螺螄殼里做T:低波動中的交易層面因素。我們提到的做T指的是在有底倉且保證底倉不變的情況下，通過日內“低買高賣”的交易來攤薄成本獲得收益增加的交易方式。做T力量在今年的急劇膨脹與兩個因素有關：一個是網下打新資金形成的市值沉澱具有保本并增強收益的需求，年初到現在往下打新最低門檻已經從1000萬上升至2000萬~3000萬的水平，“網下打新+阿爾法對沖策略+日內做T”已經成為當前新發行資管産品吸引投資者的“三板斧”;另一個因素是隨著股指期貨和融券日內回轉交易被限制，越來越多的專業化團隊進入現貨市場做T。除了純粹的做T，一些機構還通過收益互換等創新業務安排變相“融券”并實現日內做T，市場上的“裸多頭”先天就存在交易上的劣勢。在沒有增量資金涌入的情況下，當前市場格局被打破的概率非常小，做左側交易存在很大的機會成本。

　　即使波動加大，市場也未必就會立刻向上運行。我們比對了曆史上波動率和當前相似的時期，波動率見底后短期內市場有漲有跌，且三個上漲的時期都有非常強的政策催化。而當前重要的政策主要有兩個，一是《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，除了推進債轉股還提出“有序引導儲蓄轉為股本投資”;二是《推動1億非戶籍人口在城市落戶方案》，與之相匹配的是10月14日的國務院常務會議提出了一系列非常具體的擴大國內消費的政策措施。不過這兩個政策的落實都需要時間，短期(2~3個月)內催化級別不夠。因波動見底而去搏市場貝塔，風險收益比并不高。

　　目前市場可獲取的確定性預期收益并不能彌補公募基金收益率排名上的差距。從目前普通股票型和偏股混合型公募基金的排名狀況和收益率情況來看，排名中位或是排名后25%的基金要想將排名提升1/4左右，需要跑贏同行大約7%~8%，不過這個在目前的市場環境下非常困難：

　　1)盈利上的預期差并不明顯。對于有盈利預測的全部A股/主板/創業板/中小板，從9月2日開始到10月14日，2016年的凈利潤一緻預期中值分別下滑了-1.4%/-1.4%/-1.5%/-1.9%，隨著三季報臨近，從總量角度我們并沒有看到非常積極的因素。行業層面盈利預期有改善的行業只有三個，分別是煤炭(22.7%)、建材(1.6%)和家電(0.01%).

　　2)短期內估值切換的空間很小。拋去公布業績預告數量并不多的主板，已公布業績預告的創業板和中小板對應的2016年P/E分別是70倍和58倍，按照下限計算的2016年P/E分別是79倍和73倍。按照業績預告的上限計算，這些已發布預告的創業板/中小板的PEG分別是0.92倍和0.99倍，如果按下限計算分別是1.4倍和2.6倍。考慮到先期公布業績預告的公司往往是業績預喜的，這樣的估值水平根本算不上便宜。

　　三季報機會：布局預期差不如跟隨預期趨勢。我們認為短期內：1)預期收益主要來源于盈利增長的預期差來獲得，并且空間并不大，最有可能獲得超額收益的是煤炭;2)即使預期增速很高，但中小創估值仍然不低，不具備切換和擡升空間;3)博弈高彈性主題股的勝率并不會很高。因此，公募基金在未來2個半月內想要跑贏同行7%~8%非常困難，在這種情況下我們反而建議投資者稍安勿躁，耐心等待市場波動回暖并選擇方向。重點關注近期被博弈心態壓制但景氣周期持續上行的煤炭行業，同時關注9月份以來2016年凈利潤一緻預期不斷被調高的行業，包括油田服務、玻璃、電站設備、漁業、造紙、IT服務等。

　　風險提示：若中國經濟出現硬著陸，或明顯資金外流引發金融危機，會對我們投資建議的準確性産生影響。