債轉(zhuǎn)股萬億規(guī)模背后 4000億藥引子先行一步

債轉(zhuǎn)股再獲加持。銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星透露，銀監(jiān)會(huì)法規(guī)部正在制定債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法，今年上半年差不多能出臺(tái)。截至目前，債轉(zhuǎn)股簽署規(guī)模已達(dá)4300億元，根據(jù)此前媒體報(bào)道，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬億元，期限預(yù)計(jì)在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)。

國務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中稱，去年推動(dòng)企業(yè)兼并重組，發(fā)展直接融資，實(shí)施市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。政府工作報(bào)告還提出，積極穩(wěn)妥去杠桿，支持市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股。銀監(jiān)會(huì)早前已表示，今年將積極開展市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股。

逾4000億債轉(zhuǎn)股先行

銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清此前透露，現(xiàn)在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽了協(xié)議的有4300多億，落實(shí)的有400多億，在推進(jìn)過程中，相關(guān)的規(guī)章制度也同步需要改進(jìn)和完善。并表示，債轉(zhuǎn)股有助降杠桿，并且是以市場(chǎng)為導(dǎo)向，債轉(zhuǎn)股不設(shè)具體目標(biāo)。

王兆星表示，現(xiàn)在有三種方式實(shí)施債轉(zhuǎn)股：一是把債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出售給資產(chǎn)管理公司。二是鼓勵(lì)現(xiàn)有的銀行充分利用已經(jīng)有的、具有股權(quán)投資功能的子公司來實(shí)施債轉(zhuǎn)股。三是批準(zhǔn)符合條件的銀行設(shè)立專門經(jīng)營債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在已經(jīng)有一批想設(shè)立的已經(jīng)報(bào)到國務(wù)院，對(duì)新設(shè)立機(jī)構(gòu)資本、業(yè)務(wù)范圍等都會(huì)有相應(yīng)的監(jiān)管要求。

而根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)分析，目前債轉(zhuǎn)股落地項(xiàng)目中，多采用“建行模式”，即銀行子公司和被轉(zhuǎn)股企業(yè)作為降杠桿基金的GP，引入社會(huì)資本等外部資金作為基金的LP。基金獲得轉(zhuǎn)股公司的股權(quán)用以置換企業(yè)的高息債務(wù)，降低企業(yè)的杠桿。

證券時(shí)報(bào)援引業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法出臺(tái)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股頂層設(shè)計(jì)進(jìn)一步完善，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)有望加速，地方AMC(資產(chǎn)管理公司)將迎來發(fā)展良機(jī)。

華泰證券研報(bào)判斷，2017年債轉(zhuǎn)股的規(guī)模預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)大，其原因是：1)政策仍將支持，本輪債轉(zhuǎn)股的背景是去產(chǎn)能+降杠桿。目前債轉(zhuǎn)股規(guī)模相對(duì)較小，在較為集中的鋼鐵煤炭行業(yè)仍然有部分大型企業(yè)尚未涉及。煤炭、建材、有色金屬等行業(yè)目前杠桿率仍比較高，有債轉(zhuǎn)股的需求;2)實(shí)施機(jī)構(gòu)增加。除了建行與工行外，其他三大行已經(jīng)擬出資100億級(jí)建立債轉(zhuǎn)股子公司，而作為預(yù)期主力軍的資產(chǎn)管理公司尚未發(fā)力，省級(jí)債轉(zhuǎn)股方案也已經(jīng)明確。綜合來看，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的增加意味著將有更多標(biāo)的企業(yè)被挖掘。3)市場(chǎng)有動(dòng)力。銀行通過債轉(zhuǎn)股不僅能通過盤活企業(yè)資金流轉(zhuǎn)來提高自身貸款回收的安全性，同時(shí)在市場(chǎng)化落地的前提下也能取得較高的收益。即使在上一輪的政府債轉(zhuǎn)股中，也有部分債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目取得了三倍以上的回報(bào)率。

不過，亦有機(jī)構(gòu)抱有不同觀點(diǎn)。

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，目前債轉(zhuǎn)股企業(yè)一方面是機(jī)構(gòu)參與的增多，另一方面是大家爭(zhēng)相搶地區(qū)龍頭的結(jié)果。債轉(zhuǎn)股高速落地的情況還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但隨著資質(zhì)的逐漸下沉，落地速度會(huì)放緩。

不僅如此，目前“去杠桿”的政策主要目標(biāo)是降低企業(yè)的杠桿率，對(duì)于不良資產(chǎn)處理并沒有進(jìn)一步的要求，因此不良資產(chǎn)為代表的債轉(zhuǎn)股案例增加還要等一段時(shí)間。

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