錫裝股份上會 毛利率明顯高過同行合理性存疑

上周，備受業內質疑的四川湖山首發未通過。金融投資報記者注意到，除四川湖山外，上周9家擬上市公司中8家過會，過會率為88.88%。

本周上會企業數量大幅減少至5家，但其中仍有多家公司受到業內詬病，如無錫化工裝備股份有限公司(簡稱：錫裝股份)和山東亞華電子股份有限公司(簡稱：亞華電子)，前者因毛利率明顯高于行業平均水平而受到質疑，后者在成長性及銷售費用等方面暴露出的問題也引發業內高度關注。

錫裝股份 毛利率合理性存疑

錫裝股份主要從事金屬壓力容器的研發、設計、制造、銷售及相關技術服務，目前已形成以換熱壓力容器、反應壓力容器、儲存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標壓力容器產品系列。

從近幾年錫裝股份業績表現來看，凈利潤增速明顯放緩。2018年-2020年，公司營業收入分別為6.03億元、7.59億元、8.35億元，其中2019年、2020年同比增長分別為25.87%、10.1%;同期凈利潤分別為8340萬元、16720萬元、19309萬元，其中2019年、2020年同比增長分別為100.47%、15.48%。從上述數據看，錫裝股份同期凈利潤增速均高于營業收入增速，但從變動幅度來看，凈利潤在2019年翻番增長后便出現增長急速放緩的情況。

值得一提的是，2021年，錫裝股份業績增長或存在繼續放緩的可能。從行業來看，公司表示金屬壓力容器行業不存在明顯的季節性特征。2021年上半年，公司實現營業收入、凈利潤分別為4.56億元、10030萬元，占2020年全年的54%、51%。如2021年下半年業績不能加速釋放，全年業績增長或進一步降速。

錫裝股份雖然業績增速明顯下滑，但同比行業可比公司來說，業績表現可圈可點。從公司列出的多家可比公司來看，天沃科技、富瑞特裝、蘭石重裝、藍科高新等在2019年、2020年、2021年中均有過業績負增長的年份，行業整體呈現波動跡象。錫裝股份穩定性明顯優于多家已上市公司。同時，盈利能力也明顯優于同行。

招股書披露的數據顯示，2018年-2021年上半年，公司主營業務毛利 率 分 別 為 29.16% 、38.42% 、38.27%、37.98%。其中，同期內銷毛利 率 分 別 為 29.07% 、36.05% 、37.65%、34.91%，外銷毛利率分別為29.23%、43.11%、40.34%、44.77%。從錫裝股份毛利率來看，公司在2019年毛利率明顯走高后，保持相對穩定的態勢。而從同行可比公司來看，同期內銷毛利率均值分別為21.35%、23.14%、20.73%、19.65%，外銷毛利率均值分別為 34.26%、35.29%、35.58%、36.54%。簡單對比發現，不論是內銷、外銷毛利率，錫裝股份均明顯高于同行平均水平。然而，過高的毛利率是否存在合理性，也是業內關注的焦點。

亞華電子 報告嚴謹性缺失

亞華電子是國內知名的醫院智能通訊交互系統軟硬件一體化綜合解決方案提供商，主營業務為醫院智能通訊交互系統的研發、生產和銷售。

可以看到，從亞華電子披露招股書后市場質疑一直不斷，其圍繞公司業績真實性的問題被頻繁提及。

先從成長性角度來看，2019年-2021年，亞華電子營業收入分別為1.64億元、2.34億元、2.87億元，同期凈利潤分別為4012萬元、5523萬元、7272萬元，不論是營業收入還是凈利潤，公司在近三年中均保持平穩增長態勢，而同行業可比公司則沒那么“幸運”。

具體來看，來邦科技2019年、2021年凈利潤出現不同程度負增長;榮科科技2021年凈利潤虧損超4億元，同比下滑603%;思創醫惠則在2020年凈利潤大幅下滑后，2021年出現大幅虧損。在同行業可比公司業績大幅波動、2021年普遍大幅虧損背景下，亞華電子業績穩定增長可謂“一枝獨秀”。

再從業績質疑較多的銷售費用來看，在同行業可比公司普遍逐年擴大銷售力度背后，亞華電子卻反其道而行之，大幅壓縮銷售費用的支出。2019年-2021年，同行業可比公司銷售費用率平均值分別為9.83%、9%、15.5%，公司同期則分別為13.82%、10.53%、10.63%。此外，終端用戶銷售占比高，但銷售費用率卻更低，使得亞華電子的合理性遭到質疑。有分析人士指出，選取銷售模式和訂單獲取方式，與公司類似,同樣主要面向集成商/工程商銷售、少量直接面向終端用戶銷售的來邦科技對比發現，2020年，來邦科技面向終端用戶銷售占比1.10%，而亞華電子2020年面向終端用戶銷售占比16.33%，2021 年面向終端用戶銷售占比12.45%。亞華電子終端用戶銷售占比遠高于來邦科技，但銷售費用率卻明顯低于來邦科技。

此外，亞華電子審核基礎薄弱、報告嚴謹性缺失的問題也被多次提及。公司在新三板披露的2019年年報中公司員工人數為351人，而在招股書中，2019年公司員工人數為363人;此外，企信網披露，2018年-2020年，亞華電子母公司和子公司繳納社保人數共計分別為319人、344人、462人。據招股書，同期亞華電子社保繳納人數分別為314人、339人、456人;最后，募投項目中，亞華電子擬在智慧醫療項目總投資和投入募集資金均為15282.30萬元。環境影響登記表則顯示，該項目投資金額為19644.99萬元，與招股書中相差超過4000余萬元。(本報記者 林珂)

標簽： 報告嚴謹性缺失 錫裝股份上會 毛利率明顯高過同行 合理性存疑

　　 原標題：錫裝股份上會 毛利率明顯高過同行合理性存疑