預期撲空，蘋果答卷尬了

蘋果（AAPL.O）于北京時間10月29日凌晨的長橋美股盤后發布了2021年第四季度財報（截止2021年9月），要點如下：

1、季度業績表現平平，硬件業務多項不及預期。硬件業務方面，iPhone、可穿戴小硬件及Mac業務都不及市場預期，唯獨iPad成了蘋果本季硬件端的“遮羞布”。軟件服務業務繼續保持穩健增長，再超市場預期。硬件端毛利率出現一定的下滑，但在物流因素和芯片短缺情況下維持34%以上水平，蘋果的供應鏈管理能力好于市場預期。2021Q4實現單季度營收834億美元（低于市場預期），凈利潤206億美元（基本符合市場預期）。

2、iPhone：量價雙驅動，仍不及市場預期。iPhone業務的同比增長，來自于出貨量（+18%）和出貨均價（+25%）的推動。三季度iPhone在中國的出貨量表現疲軟，增長主要來自于海外市場。秋季新品發布會的提前，讓市場對iPhone業務有了更高的預期，而最終在供應緊缺的情況下交出了不及預期的“答卷”；

3、iPhone以外其他硬件：iPad仍超預期，其余業務表現平平。iPhone以外的硬件中，同樣遭受供應緊缺的問題，僅有iPad取得了超預期的表現。秋季發布會對iPad、Mac以及可穿戴小硬件都推出了新品，有望在下一個季度迎來回暖；

4、軟件服務：變現能力越來越強，再超市場預期。硬件端的平平表現，沒有影響軟件服務業務再次超預期。軟件服務業務實現183億美元，毛利率達到70.5%，季度營收和毛利率雙雙創歷史新高。

在蘋果的上一份財報五項全能大超預期后，本季度蘋果的財報竟讓人大跌眼鏡，尤其是占比最大的iPhone業務出現大幅低于預期的表現。三季度蘋果手機的出貨份額，重新拿回了全球第二，然而面對這樣的財報數據，蘋果具體發生了什么？

蘋果的業務分為硬件和軟件兩部分。在本季中硬件端的表現低于預期，主要是受到供應緊缺的影響，尤其是iPhone業務出現大幅低于預期的情況。而軟件端的表現再次超市場預期，特別是軟件業務的盈利能力達到70.5%的歷史新高。

由于iPhone業務是蘋果收入的最大組成部分，不及預期的表現直接影響市場對蘋果的信心。同時分拆后也能看到，即使在供應問題下蘋果硬件端仍能實現34.3%的毛利率，體現公司穩固的產業鏈地位。隨著秋季新品的發布和供應問題在疫情后的緩解，硬件端有望出現回暖。

作為一家“硬件+軟件”的公司，硬件端出貨量仍維持增長態勢，軟件的變現能力也在持續提升。供應短缺的問題對季度業績有不利影響，同時也是公司產業鏈地位的“試金石”。短期的因素會過去，而護城河的打造是長期的過程。

對于蘋果本季度的財報，長橋海豚君關注以下幾個問題：

iPhone業務大幅miss預期，業務上具體的表現怎么樣？

手機之外的其他硬件，包括iPad、Mac和可穿戴小硬件業績本季度表現如何？

蘋果軟件服務的逐季增長，毛利率持續向上突破，逐漸印證“蘋果不僅僅是一家硬件公司“的市場定位。那么本季度蘋果的軟件服務業務能否再一次突破？

收入不及預期的情況下，蘋果又是如何做到利潤符合市場預期的呢？

帶著這些疑問來財報中尋找答案：

iPhone：量價雙驅動，仍不及市場預期

公司本季度iPhone業務同比增長依然強勁，實現營收389億美元，同比增47.0%。在較去年秋季新品發布會提前一個月的情況下，市場對本季度蘋果手機營收有更高的預期，最后財報呈現的本季表現大幅低于市場預期（415億美元）。

從具體的市場角度來看本季iPhone的表現：

1）iPhone業務同比增長，來源于量價同升的雙重驅動。根據2021年三季度 Canalys的預估數據，iPhone當季的出貨量約有4900萬臺左右，同比增長18%。而本次蘋果財報iPhone業務同比增長47%，依此估算出當季iPhone出貨均價同比增長有25%左右。數據反應，iPhone高價機出貨占比呈現上升的態勢。而本季的新品發布后，pro及pro max也繼續保持強勁的市場需求。

2）iPhone在中國市場的表現疲軟，本季增長主要來源于海外市場。根據中國信通院數據，中國手機市場出貨量在本季實現同比+3%的增長。從中國手機市場的結構來看，主要有國產品牌和以蘋果為主的國際品牌。測算中國手機市場中國際品牌的出貨量表現，同比下滑6%，低于市場整體表現。同時iPhone在中國市場出貨同比下滑的情況下，在全球范圍內實現了同比正增長，iPhone在海外市場的出貨增長抵消了中國市場的疲軟表現。

iPhone外其他硬件：iPad仍超預期，其余業務表現平平

iPhone除外的整體硬件，本季度合計營收262億美元，略超市場一致預期257億美元。雖然iPhone外其他硬件整體表現不錯，但細分產品上的表現各有千秋。iPad的表現再次大超市場預期，而Mac和可穿戴小硬件的表現平平。在蘋果秋季發布會陸續推出，iPad、Mac、iWatch和AirPods等新品后有望再次刺激市場需求。

1）iPad和Mac

iPad和Mac本季度分別實現營收83.5億美元/91.8億美元，同比分別增21.4%/增1.6%，而市場預期本季度iPad和Mac營收分別為72.3億美元/92.3億美元。iPad的表現大超預期，而Mac則表現平平。

在此前疫情影響下，iPad和Mac業務都取得了亮眼表現。隨著疫情后社會生產生活的恢復，對iPad和Mac的需求將回歸產品本身。公司在秋季發布會中發布了新款iPad 和搭載自主研發芯片M1X的新款Mac，產品力的提升有望也拉動了下游的需求。

2）可穿戴小硬件

可穿戴小硬件業務本季度實現營收87.9億美元，同比增11.5%，而市場預期本季度該業務營收為93.3億美元，低于市場預期。Airpods等產品的出貨趨緩，影響可穿戴小硬件板塊的增速。在蘋果秋季發布會中發布了Apple Watch Series 7以及AirPods3，在2年后再次迎來了TWS耳機的新品，新品發布有望帶動可穿戴板塊業務的回暖。

服務業務：變現能力越來越強，再超市場預期

服務業務本季度實現營收183億美元，同比增25.6%，而市場預期本季度服務業務營收為176.4億美元。不同于硬件端的表現平平，服務業務再次大超市場預期。

蘋果服務業務收入三年來一直呈現穩步上升的態勢。更喜人的是，在規模增長的同時，公司服務業務的毛利率水平也不斷提升，從3年前 60%左右的水平提升到了70%以上。

整體業績：盈利能力的較好表現將利潤支撐在市場預期上

收入端，本季度營收實現834億美元，同比增28.8%，低于彭博一致預期847億美元。分業務來看軟件業務再次超預期，而硬件業務表現平平。其中iPhone業務大幅低于市場預期，同時也是造成公司季度收入表現低于市場預期的主要源頭。

硬件和服務增長：將蘋果業務拆分為硬件和服務兩部分看，本季硬件和軟件業務同比增速都有所下滑，但兩者增速仍分別保持在29.8%和25.6%的歷史相對高位。

毛利率：本季度蘋果整體毛利率高達42.2%，較上季毛利率環比有所下滑，但仍好于市場預期（42.0%）。蘋果硬件毛利率保持在34.3%，環比上季硬件毛利率（36%）有所下滑。公司在本季中有受到運輸、芯片短缺等因素的影響，但仍能維持在毛利率的相對高位，體現蘋果對供應鏈的管理能力。蘋果軟件服務的毛利率繼續上升，再次突破70%。硬件端毛利率的下滑，結構性拉低了綜合毛利率，但同時公司對毛利率的把控能力好于市場預期。

經營費用：本季度經營費用114億美元，蘋果的費用端控制一向都比較平穩，經營費用率13.7%，在公司經營合理范圍內。其中研發費用58億美元，公司保持6.9%的高研發投入為公司發展提供創新動力；銷售管理及一般費用56億美元。

營業利潤：最終實現經營利潤238億美元，同比增61%，低于市場預期243億美元。營業利潤的同比增長來自于收入的增長和營業利潤率的提升，本季度蘋果營業利潤率28.5%，雖然環比有所下降，但仍接近30%左右的歷史高位。

本文來源：海豚投研，原文標題：《預期撲空，蘋果答卷尬了》

　　 原標題：預期撲空，蘋果答卷尬了