三季度A股公司盈利增速轉負 消費“盈利底”初顯

截止10月30日，A股4527家公司中，已有4525家公司披露了三季度財報。隨著三季報進入收官階段，A股上市公司的整體盈利情況也日漸清晰。

據國泰君安策略分析師陳顯順團隊統計，三季度全部A股公司的歸母凈利潤同比增速為-1.5%，比二季度有所回落，年內首次出現了負增長壓力，

從營收的角度，今年三季度A股上市公司的營收同比增長了20.22%，比前三季度的累計同比增速，以及二季度的同比增速都有所放緩。

如果剔除金融和石油石化，A股上市公司三季度的歸母凈利潤增速為3.14%，營收增速為26.40%，而二季度這兩個數字分別為30.8%和24.77%，可見盈利明顯減速。

如果把利潤表拆開，會發現，剔除了金融和石油石化的所有A股公司，三季度毛利率出現了環比下行，費用率保持穩定，其中研發費用持續保持高增長，凈利潤增速轉負，但兩年復合仍保持正增長。

如果將上市公司按照不同板塊劃分，盈利增長也有明顯分化，國泰君安：

上證主板：Q3盈利增長-3.38%，營收增長18.90%，Q2分別為41.49%和23.39%；

深證主板：Q3盈利增長1.69%，營收增長18.89%，Q2分別24.61%和25.61%；

創業板：Q3盈利增長-19.42%，營收增長16.07%，Q2分別0.52%和21.74%；

科創板：Q3盈利增長40.50%，營收增長32.30%，Q2分別58.29%和39.68%。

總體而言，科創板的盈利增速持續領先，但相較于二季度出現了明顯回落。

從不同市值風格的角度，中盤依然保持相對優勢：

Q3滬深300、中證500、中證1000指數的歸母凈利潤增速較Q2均有所回落，滬深300降幅尤為明顯。

但中證500仍具備明顯優勢，滬深300、中證500與中證1000三季度歸母凈利潤增速分別為-3.62%、23.69%和3.31%，較滬深300與中證1000優勢明顯。

分行業來看，國泰君安：

上游周期：2021Q3單季度各行業盈利增速均有所回落，煤炭與有色金屬增速小幅但仍保持較高增速，石油石化增速轉負。2021Q2石油石化歸母凈利潤高增長，增速高達1019.55%，2021Q3增速大幅回落至-40.30%。有色金屬增速雖有下滑但仍保持較高增速，其2021Q2、2021Q3歸母凈利潤同比增速分別達229.19%、145.04%。煤炭行業2021Q3盈利增速為65.63%，較2021Q2微降。

中游周期：鋼鐵與基化增速均下滑但仍維持高增，電力及公用事業維持負增長態勢，僅建材單季增速小幅微增。建材行業增速有所提升，2021Q3歸母凈利潤同比為34.44%。電力與公共事業行業增速維持負增長，從2021Q2的-20.45%繼續下行至-63.63%。此外，鋼鐵、機械和基礎化工行業增速均有所下滑，在2021Q2增速分別為231.24%、7.38%和125.82%，在2021Q3增速為76.72%、2.45%和105.15%，其中鋼鐵與基化仍維持較高增速。

下游周期：地產負增幅度擴大，交通運輸回落但仍保持高增，建筑增速保持小幅正增長。2021Q3交通運輸行業盈利大幅下滑，從2021Q2的572.61%降為104.06%，但仍保持高增。建筑行業增速保持穩定，從14.57%小幅回落至10.10%。房地產延續負增長趨勢，2021Q2與Q3歸母凈利潤同比增速分別為-20.45 %和-55.50%，盈利情況進一步惡化。

必選消費：板塊整體表現偏弱，醫藥盈利下滑明顯。紡服和食品飲料增速微降至5.84%和2.76%，表現仍相對穩健。農林牧漁從-121.87%進一步下探至-176.39%，負增長幅度擴大。商貿零售盈利小幅回升，從-35.67%提升至-26.99%，仍維持負增長。此外醫藥行業2021Q3歸母凈利潤增速同比亦有明顯回落，從23.4%下滑至-1.99%。

可選消費：各行業盈利全面轉負。消費者服務的歸母凈利潤增速由2021Q2的1357.67%大幅下滑至2021Q3的-2.61%。家電與汽車2021年三季度盈利增速分別為-17.49%和-29.23%，較2021Q2均有所回落。輕工行業亦有明顯下行，2021Q3盈利增速從38.98%下滑至-11.47%。

成長：板塊內部分化收窄，電新、通信增速明顯回升，電子與軍工維持高增。電子、國防軍工2021Q3歸母凈利潤仍保持較高增速，分別為38.28%和29.11%。電新與通信行業2021Q3歸母凈利潤同比增速分別為22.81%和-14.41%，較Q2明顯提升。計算機負增長程度不減，小幅下滑至-20.72%。傳媒行業增速回落幅度最大，從50.56%回落至22.82%。

從ROE的角度，A股的整體ROE出現了拐點，主要原因是銷售凈利率放緩。

國泰君安提到，周期板塊的ROE出現環比提升，而消費ROE持續回落，邊際繼續惡化，大盤股的盈利能力趨弱，中小盤繼續表現出較強的盈利能力向上彈性。

周期行業ROE（TTM，下同）環比5升6降，中上游盈利能力持續抬升。2021Q3周期行業的盈利能力改善排序：基礎化工>交通運輸>有色金屬>鋼鐵>煤炭>建材>建筑>房地產>機械>石油石化>電力及公用事業。三季度大宗商品漲價潮現極致演繹，基礎化工、有色金屬、鋼鐵、煤炭等中上游資源品凈利率抬升明顯、周轉率亦有明顯提升，此外煤炭權益乘數提升明顯，進一步助推行業盈利能力走高。此外下游交運行業隨銷售凈利率與周轉率的改善，盈利能力抬升幅度較大。但中游機械受周轉率拖累，建材、公用事業行業受凈利率拖累，盈利能力均明顯下滑。

消費行業ROE環比4升5降，農林牧漁、家電、汽車和消費者服務等行業下滑最為明顯。2021Q3消費行業的盈利能力改善排序：商貿零售>紡織服裝>醫藥>食品飲料>輕工制造>消費者服務>汽車>家電>農林牧漁。可選方面大面積惡化，家電、汽車與消費者服務在凈利率與周轉率拖累下盈利能力大幅下滑，輕工制造亦隨凈利率下行盈利能力小幅受損。必選方面，紡織服飾與商貿零售隨凈利率改善，醫藥與食品飲料盈利能力保持穩定，但農林牧漁隨凈利率與周轉率下行盈利能力邊際明顯惡化。

成長行業ROE環比1升5降，電新行業仍在持續抬升中。2021Q3成長行業的盈利能力改善排序：電力設備及新能源>電子>國防軍工>傳媒>計算機>通信。成長中僅電新行業ROE持續抬升，ROE環比小幅上行0.42%。電子、傳媒、計算機和軍工行業ROE基本保持穩定，ROE環比分別小幅下降0.09%、0.24%、0.35%和0.14%。通信行業受凈利率與周轉率影響ROE環比下行3.48%，下行幅度較大。

金融行業中銀行與非銀ROE環比均小幅下行。2021Q3銀行受凈利率與周轉率下行影響，銀行行業ROE環比下行2.96%。非銀金融ROE環比亦下行1.82%。

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