華慧能源IPO 產銷數據勾稽異常產量有夸大嫌疑

2018年以前，華慧能源的毛利率并不算高，然而在招股書披露的幾年中，其毛利率竟然遠超同行業公司平均水平。此外，其披露的原材料磷酸鐵鋰的采購價格也遠低于記者查詢到的市場價格，因此，對于其毛利率的激增及遠超行業水平的合理性需要公司做出合理解釋。

近期，湖南華慧新能源股份有限公司(以下簡稱“華慧能源”)被抽中現場檢查，在創業板被抽中的四家公司中，其余三家公司均選擇撤回申報材料，終止上市申請，華慧能源作為僅存的“獨苗”情況又如何呢?

華慧能源的保薦機構為平安證券，然而，即便經過了保薦商審查背書，《紅周刊》記者發現其招股書仍存在諸多問題。其大量囤貨合理性不足，遠超同行業水平的毛利率也顯得很突兀，原材料采購價格與市場價格存在偏差，而且招股書披露的諸多財務數據存在勾稽異常的情況，數據真實性待考。

新業務曇花一現

恐難以持續增長

華慧能源是一家從事電容式鋰離子電池研發、生產和銷售的企業，其產品下游主要為智能玩具廠商，據招股書顯示，2018年至2021年6月(以下簡稱“報告期”)，其來自智能玩具客戶的收入占主營業務收入的比重分別為37.30%、32.59%、47.81%、53.86%，占比較高且呈逐年攀升趨勢。但其業務依賴智能玩具客戶，若未來該行業發展放緩，恐會對其業績產生不利影響，且對單一市場依賴，意味著起市場規模的天花板相對較低。

或是意識到了上述風險，2019年，華慧能源開拓了智能車載設備業務，主要為銷售ETC設備，該業務收入由上年的111.40萬元激增至5226.56萬元，占當期主營業務收入比重為25.22%，一躍成為其第二大業務，得益于此，當年，其營收增長率達20.09%。然而，其新盈利增長點卻曇花一現，轉瞬即逝，2020年其智能車載設備業務收入便驟降至581.88萬元，成為導致營收縮水的重要因素之一，當年營收增速下降8.63%。

究其原因，2019年因國家大力推廣安裝ETC，華慧能源受益于政策紅利，ETC設備訂單需求激增。但據國家統計局數據顯示，2020年全國民用汽車保有量增速由上年的12.57%降至7.41%，為近五年來最低點，再疊加疫情因素，導致ETC安裝增量需求大幅縮減，故華慧能源相關訂單驟降。此外，ETC設備理論壽命為5-8年，替換周期較長，在經歷安裝高峰期后至輪換期還需數年，意味著華慧能源欲在此領域尋求新盈利增長點等待時間恐怕會比較久。

因質量問題被起訴

研發重視程度不足

產品質量問題是企業持續穩定發展的重要保障，而華慧能源卻因產品質量問題被客戶起訴。

據裁判文書網顯示，其客戶中山市格美通用電子有限公司(以下簡稱“格美電子”)在2016年向其陸續訂購各類電容式電池共48批，含稅單價為3元或2.9元。然而，據相關文書顯示，華慧能源銷售的電池存在結構設計、工藝及材料上的質量問題，格美電子賣出的耳機產品遭到客戶大量退貨，共為其造成247.06萬元的損失。

對此，華慧能源進行自查發現，是由于其電芯在生產過程中組立的時間過長，導致電芯露空時間過久，電解液部分流失，因此電池在存儲一段時間后，內阻增大，容量(常溫和低溫)衰減。

產品存在質量問題無疑會對華慧能源的經營產生重大不利影響，不僅會導致其客戶流失，還可能有潛在的退貨風險，其品牌形象也難免受損，進而影響后續訂單的承接。

產品質量有問題，理論上應當增加研發投入，更新產品技術，補上漏洞，解決相關問題。不過華慧能源在研發上似乎并不太重視，2018年至2020年，其研發費用金額分別為1133.34萬元、1048.58萬元、951.74萬元，占營收的比重分別為6.52%、5.02%、4.99%，金額和占比均呈逐年降低趨勢。不在研發上下功夫，其恐怕很難提升產品性能。

此外，截至2021年6月30日，其擁有專利108項，其中發明專利3項，實用新型專利91項，外觀設計專利14項。不難看出，其較有含金量的發明專利數量很少，因此，華慧能源在研發上還需加把勁。

大量囤貨合理性存疑

華慧能源的存貨一直維持在較高的水平，據招股書顯示，2018年至2020年，其存貨金額分別為6450.67萬元、7574.85萬元、7566.81萬元，占總資產比重在20%以上。值得注意的是，同期，其存貨周轉率呈現大幅下滑之勢，分別為2.03次、1.55次、1.11次，可見，2020年，其存貨周轉速度已降至2018年的一半。

華慧能源的存貨周轉率不但在持續下降，而且走勢也異于同行業。其在招股書中將億緯鋰能、鵬輝能源、聲光電科、紫建電子作為同行業可比公司，同期，可比公司的存貨周轉率平均值分別為2.89次、2.97次、3.13次。對比同行業數據不難看出，華慧能源各期的存貨周轉率均遠低于可比公司均值，且走勢也與行業公司不同，行業均值呈現周轉越來越快的趨勢，而華慧能源周轉則越來越慢。

對此，華慧能源解釋稱：“其可以根據客戶需求量身定制，生產客戶所需尺寸型號的圓柱形鋰離子電池產品，公司的產品規格遠多于一般的鋰離子電池企業，導致相應的存貨儲備較多。”

《紅周刊》記者查看其存貨明細項目，發現華慧能源存貨主要由產成品、原材料等項目構成，2018年至2020年，其產成品金額分別為3538.68萬元、4741.21萬元、4518.38萬元，占存貨比重分別為53.23%、61.23%、57.81%，占比均超過五成。

問題在于，其是否需要如此大量的備貨?要知道前述產成品占各期營收的比重達20.36%、22.72%、23.69%，而一季度為其銷售淡季，前述各期一季度，其銷售額分別為1877.43萬元、3027.25萬元、1526.13萬元，均低于其各期末庫存產成品金額，因此其如此高的產成品存貨真的是因為備貨，還是另有原因，令人生疑。

值得玩味的是，華慧能源的庫存產成品情況并非一直如此，其此前曾在新三板掛牌，查看其2017年財報，2016年、2017年，其存貨中產成品的金額分別為895.16萬元、1192.70萬元，占當期營收的比重分別為9.57%、9.95%。并且，同期，其存貨周轉率分別為2.71次、2.57次，可見，彼時其存貨金額和占比并不高，存貨周轉率也與同行業均值相近。而現如今，其存貨金額和占比均大幅提高就很耐人尋味了。

更蹊蹺的是，2018年、2019年，華慧能源的產銷率分別僅為79.06%、74.42%，表明其有大量的生產溢余，然而，過量生產不但會擠占資金，還存在后續庫存難消化的風險，故不禁令人疑惑，其大量生產囤貨的原因究竟為何?

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