中鐵特貨IPO擬募資50億元 加碼虧損項目遭市場質疑

中鐵特貨物流股份有限公司(簡稱：中鐵特貨)在去年12月發(fā)布招股說明書，公司擬登陸深交所主板。招股書顯示，此次IPO，中鐵特貨擬公開發(fā)行股票不超過13.33億股，擬募集資金50億元。

在經過超半年時間的排隊后，中鐵特貨終于迎來臨門一腳，7月8日將接受發(fā)審委檢驗。但金融投資報記者注意到，公司業(yè)績波動明顯、募資投入虧損項目以及應收賬款存在的問題，引發(fā)業(yè)內高度關注。

業(yè)績波動明顯

從業(yè)績來看，2017年-2019年，中鐵特貨營業(yè)收入分別為60.91億元、78.84億元、86.47億元，2018年、2019 年分別同比增長 29.43%、9.67%;同期凈利潤分別為3.93億元、4.02億元、5.68億元，2018年、2019 年 分 別 同 比 增 長 2.29% 、41.29%。

近幾年，中鐵特貨業(yè)績整體保持持續(xù)增長態(tài)勢，但營業(yè)收入、凈利潤增速出現明顯的不匹配情況。其中在2018年營業(yè)收入快速增長背景下，凈利潤僅微增。2019年營業(yè)收入增速大幅下滑，凈利潤卻快速增長。

雖然賬面凈利潤看似持續(xù)增長，但中鐵特貨實際經營利潤卻波動明顯。2017年-2019年，公司扣除非經常損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 3.34 億元、2.98億元、4.77億元，2018年 、 2019 年 分 別 同 比 增長-10.77%、60.06%。

有分析認為，中鐵特貨還未上市業(yè)績恐將變臉。就2020年上半年經營情況來看，公司實現營業(yè)收入34.35 億元、實現凈利潤 1.66 億元，兩者分別占2019年全年的39.92%、29.22%。有市場人士認為，若公司2020年下半年各項業(yè)務不能快速放量，那么，2020年全年業(yè)績則將同比大幅下滑。

加碼虧損項目

在中鐵特貨此次IPO募投項目中，冷鏈物流專用車輛和設備購置項目最受業(yè)內關注。公司在招股說明書中表示，冷鏈物流業(yè)務是公司的重要戰(zhàn)略板塊，公司作為鐵路系統(tǒng)內重要的冷鏈物流企業(yè)，每年承擔了絕大部分的鐵路冷鏈運輸業(yè)務。未來隨著市場逐漸成熟、中國冷鏈體系的完善和規(guī)模化效應的提升，預計冷鏈物流業(yè)務板塊的虧損將逐漸收窄，并在將來帶來可觀的經濟回報。因此，雖然目前公司的冷鏈物流業(yè)務處于虧損狀態(tài)，但鑒于冷鏈物流市場廣闊，發(fā)展?jié)摿薮螅居斜匾崆斑M行戰(zhàn)略布局，規(guī)模化投入運力，以搶占市場先機并贏得先發(fā)優(yōu)勢。

盡管冷鏈物流市場廣闊，發(fā)展?jié)摿薮螅欢?003年成立便開始從事鐵路冷鏈運輸業(yè)務的中鐵特貨，至今該業(yè)務仍常年虧損。數據顯示，2017年-2020年上半年，公司冷鏈物流業(yè)務分別實現毛利潤-14117.26萬元 、-16451.29 萬 元 、-16887.75 萬元 、-6498.39 萬 元 ，毛 利 率 分 別為-44.44%、-40.20%、-41.11%、-30.55%。

盡管如此，公司依舊信心十足，此次IPO擬投入23億元繼續(xù)加碼。有市場人士認為，常年虧損的業(yè)務，且虧損額持續(xù)加大，公司募資擴大業(yè)務規(guī)模，前景難料。若經營難有起色，繼續(xù)加碼后將會帶來更大的業(yè)績虧損，進一步拖累公司整體業(yè)績表現。

壞賬計提比例低

中鐵特貨應收賬款也遭到了業(yè)內質疑。招股書顯示，2017年-2019年，公司應收賬款凈額分別為131785.84 萬元、163408.04 萬元、198358.74萬元，2018年、2019年應收 賬 款 增 幅 分 別 為 23.99% 、21.38%。有分析人士認為，公司應收賬款持續(xù)快速增長，原因首先是營業(yè)收入增長，其次是大客戶應收賬款提升。

從中鐵特貨前五大客戶來看，一汽股份、上汽集團常年占據前兩位，銷售收入占比常年在五成左右。可以看到的是，公司所述行業(yè)競爭十分激烈，為挽留客戶，公司或采取了大比例賒銷方式。從公司對一汽股份、上汽集團銷售收入以及應收賬款對比來看，兩者占比均較高。有市場人士認為，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款的風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式對公司長遠來說并不是好事。

在中鐵特貨應收賬款中，應收賬款壞賬準備計提比例偏低，也被質疑存在粉飾業(yè)績的嫌疑。可以看到，公司1-6月應收賬款壞賬準備計提比例為零，7-12月的應收賬款計提比例為1%。從同行業(yè)上市公司來看，剔除不具可比性的公司，公司應收賬款壞賬準備計提比例與長久物流相同，但遠低于鐵龍物流一年賬齡應收賬款5%的壞賬準備計提比例。

值得一提的是，公司有99%左右的應收賬款賬齡在0-6個月;換言之，公司基本不用對應收賬款進行壞賬計提。有市場人士表示，如果按照鐵龍物流應收賬款壞賬準備計提政策，將明顯吞噬利潤。而公司壞賬準備計提比例較同行明顯偏低，存在粉飾業(yè)績的嫌疑。(本報記者 林珂)

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