華泰證券：“脫虛入實”明顯 周期股仍是核心配置

日前華泰證券2017年春季周期行業策略會正式召開，華泰證券華泰證券首席策略分析師戴康就市場關注的這一輪企業盈利能力修復的持續性、市場的流動性等多個問題做出解讀，同時再度強調“周期為王”的觀點，首推“水金石”組合：水泥、銀行、石化。

主題投資方面，今年的整個市場環境決定了主題投資本質上是行業配置，投資者要圍繞著周期性行業做主題投資。

“脫虛入實”跡象凸顯

戴康表示，“本輪分子端盈利能力持續修復超出市場預期。”對于流動性問題，他指出，從流動性分配角度看，流動性最主要流向三個領域：實體經濟、房地產和金融市場。

去年10月份房地產行業密集調控時，第一，房地產行業調控對分子端的影響在弱化，而且房地產投資自去年三季度以來其實超出市場預期；第二，當時提出大家要關注流動性的二次分配，也就是說在實體經濟、房地產和金融市場這三塊里，房地產行業受到壓制之后，金融市場會受益。

未來一個階段，建議繼續關注流動性的二次分配，因為在過去的一個多季度時間之內，房地產行業受到了一定的抑制，但是實體經濟“脫虛入實”的跡象在慢慢凸顯，所以未來流動性的最大變化，可能是金融市場的“錢”在慢慢地向實體經濟“流”。

在流動性從金融市場流向實體經濟的初期，A股市場不用過分擔心流動性，但未來大家要關注這個變化，可以看到非金融企業中長期信貸正在改善。今年通脹上行，這將引導儲蓄活化，對A股估值形成支撐。

周期股仍是核心配置

戴康指出：“去年12月市場對風格展開了討論，但我們堅定地說周期為王、”因為全球利率周期由去年下半年再通脹引發的回升過程中，都是周期性行業由于實際利率下降而跑贏了高市凈率的股票。在利率回升階段，目前只有周期性行業的實際利率是下降的，因為PPI跑得比利率要快，所以“周期為王”。配置上，目前周期股依然是核心配置，消費股是“衛星”配置，高端可選消費是要買的。

行業配置方面，因為本輪A股的驅動力是ROE的可持續修復，而PB以ROE為錨。在ROE回升的過程中，低PB企業的價值會得到重估。而由于A股整體ROE下行過程當中，周期板塊的ROE下行更快，壓制了周期性行業的PB估值，周期性行業的表現在全市場最差，而ROE拐點上行過程中，周期性行業的PB修復彈性相反是最大的。

戴康表示，2月開始推薦“水金石”組合，之前是“金鋼石”組合，水泥行業已經在去年二季度出現了ROE的向上拐點，從周期性行業歷史ROE數據的對比來看，水泥行業是ROE波動比較規律、拐點后修復持續性最持久的。保守估計，一旦ROE拐點形成，至少修復一年半，而在歷史上水泥行業ROE的修復過程中，水泥板塊的超額收益是和行業ROE的修復顯著正相關的。

石化方面，原油是工業大宗品里面供求關系最差的，仍在低位慢慢回升的階段，而在這個過程中，石化行業是最受益的。

此外，大家往往認為銀行股是防御類的股票，過去2011年到2015年的通縮階段，大家是把銀行股作為價值股去買。但市場目前沒有認識到，在ROE回升的階段，銀行業凈息差面臨改善，所以銀行板塊在當前并不是防御類的板塊，而是進攻類的板塊。

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