【播資訊】Mysteel：千折百轉—逆周期下鋼市運行邏輯分析

概述：2023年作為疫情防控優化后的第一年，市場對于經濟復蘇期望較高，然而一季度數據表現并不理想，鋼市作為實體經濟的一大縮影，開年的繁榮好似曇花一現，市場在經歷現實與預期的反復博弈后，終是回歸于現實。自3月中旬開始，鋼市迎來了近兩個月的下跌行情，鋼價跌幅普遍在600-700元/噸，產業鏈上下游均處于虧損，“成本坍塌”下的負反饋邏輯已形成，下游需求表現乏力，市場信心持續低迷，不過近期鋼價呈現反彈之勢，鋼價是否已經觸底？鋼市運行邏輯何時轉換？筆者將從宏觀、市場等不同視角分析當下鋼市運行邏輯。

(資料圖片僅供參考)

經濟復蘇的頂層邏輯

2020年疫情全面爆發后，全球經濟逐漸蕭條，各國為刺激經濟大發貨幣，美聯儲等海外銀行以超低利率促進企業與消費者支出，支持經濟復蘇。但2022年地緣沖突所帶來的能源危機，導致了全球通脹迅速加劇，美聯儲從而結束超低利率政策，開啟加息之旅。國內外宏觀環境不同，政策也不同，國內通常以適宜的逆周期政策保障經濟合理平穩發展。在全球加息背景下，國內實行貨幣寬松政策，加大貨幣市場投入刺激企業貸款擴大生產，帶來更多就業機會，從而提高居民收入刺激居民消費，然而現實效果并未如預想一般，貨幣供應雖有明顯增量，但通過數據可知，大量資金淤結在金融系統而并未實際傳導至消費與生產。

2023年4月M2同比增長12.4%，但4月M1只同比增長了5.3%，M2與M1之差仍然較大。其次最新4月CPI同比增長0.1%，環比下降0.1%，CPI已經環比三連跌，同比增速持續收窄;4月PPI環比下降0.5%，同比下降3.6%,PPI更是環比5連跌，同比連續7個月下跌，貨幣供應量M2與CPI、PPI等數據趨勢出現‘K’型背離。同時4月社會融資規模增量為1.22萬億元，其中與房地產相關的居民中長期貸款減少1156億元，而企（事）業單位貸款增加6839億元,基建投資依舊穩定增長。以上數據均表明當前經濟復蘇較弱，國內需求仍顯不足，市場預期難言樂觀。

成本下移的產業邏輯

年后在國內需求復蘇的強預期下鋼廠快速復產，疊加鐵礦石一季度供應處于低位，原燃料價格應聲上漲，同時鋼價也在成本強勢支撐下節節攀升，此時市場以交易預期為主。而在經歷現實與預期的反復博弈后，市場逐步回歸現實，產業基本面表現為供過于求，鋼價開始沖高回落，鋼廠陸續虧損。此后海外銀行暴雷、鐵礦石供應增加，鋼廠虧損減產及相應部門打擊炒作鐵礦石的等利空消息頻發，疊加下游需求釋放乏力，市場悲觀情緒逐漸發酵，原燃料迅速進入下行通道。原料價格的下跌帶來的成本下移同現實弱需求形成共振，市場運行邏輯轉換為成本坍塌下的負反饋邏輯，原料下跌帶動成材價格下行，鋼廠進一步虧損從而減產，再而傳導至原料繼續走弱。而鋼市想要走出負反饋行情，只有供需基本面在多空博弈中達到新的平衡點，原料跌到合理位置，利潤再次重新分配，負反饋才能交易完畢，鋼價便可筑底回升。

目前鋼市行情仍處于負反饋邏輯之中，鋼廠生產雖有減量，不過市場供給仍表現過剩。上周鋼廠盈利率為23.81%，處于歷史低位，鋼廠在利潤驅動下產量大概率繼續縮減，原燃料價格預計仍有部分下探空間。近日部分鋼廠即期利潤有所修復，復產預期有所升溫，市場便有聲音認為這是鋼市正負反饋邏輯轉換的開始，但期望復產帶動原料價格反彈從而支撐成材價格上漲的正反饋并不現實，因為該反饋邏輯并不能在市場需求端形成閉環，現實需求不足以支撐鋼價明顯反彈，市場信心也需要時間修復。

供需錯配的市場邏輯

供大于求是當前鋼價上漲的主要阻力，4月中國粗鋼日產308.8萬噸，環比持平，說明4月鋼廠實際減產效果較小，1-4月總粗鋼產量達到了35439萬噸，同比增長4.1%，而1-4月房地產開發投資同比下降6.2%，1-4月新開工面積同比下降21.2%。相較于2022年，2023年需求在3月中下旬就顯現出頹勢，而2022年3-4月份整體需求呈現較好水平，在同期需求低于2022年的情況下，粗鋼產量還同比增長了4.1%。市場供給過剩已為既定事實，在需求增量有限的情況下，市場競爭更加激烈，各鋼貿商為保證自身資金流轉，減輕庫存壓力進行低價出貨成為常態，因此就產業長期利益而言，鋼廠繼續自律減產，市場在此過程中尋找供需平衡點，并逐步完成邏輯轉換。

另外，2023年用鋼需求結構將繼續發生變化，房地產領域用鋼需求下滑是必然的，而基建、新能源及鋼結構等領域用鋼需求均有增長，特別基建方面在下半年資金逐步到位下，需求或將進一步釋放，有望彌補房建領域用鋼需求的降幅。

綜合來看，在內需不足，外需疲軟的現狀下，經濟復蘇大局仍由基建投資主導，增發的貨幣對經濟的刺激與市場信心的修復均需要時間，下半年的鋼材需求在宏觀政策支撐下仍有韌性，鋼價在超跌后或有反彈期望，但鋼市運行邏輯的轉換并非一日之功，在鋼廠實質性減產效果體現前，市場風險仍存，原料尚有走弱空間，等風險出盡，鋼市或將迎來好轉。

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