聚焦海天味業(yè)“提價” “業(yè)績釋放”在明年？

十一假期之后，海天味業(yè)提價傳聞仍不斷發(fā)酵，盡管公司已經(jīng)公告尚未確定提價與否，但二級市場已經(jīng)給予了積極響應(yīng)。截至10月8日收盤，海天味業(yè)自9月23日傳出“提價”信息后，股價已經(jīng)累計上漲達22%。其間，受海天味業(yè)“提價”刺激，申萬調(diào)味品行業(yè)上漲11%，整體市值由4835億元增至5780億元，暴增945億元。

作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭，海天若提價，是否會刺激板塊形成新一輪“提價潮”?對此，《紅周刊》記者采訪了職業(yè)投資人靖開誠、國泰君安消費組組長訾猛進行探討。在他們來看，調(diào)味品的“提價”概率很高，這將進一步增厚頭部公司的長期價值。

調(diào)味品“被動提價”迫切

“業(yè)績釋放”在明年

《紅周刊》：海天味業(yè)對其產(chǎn)品可能要提價的傳聞回應(yīng)稱，還沒有決定提價與否。但二級市場的反應(yīng)比較積極，您怎么看調(diào)味品行業(yè)頭部公司的產(chǎn)品調(diào)價形勢?

訾猛：受成本顯著上行的壓力，2021年以來主要調(diào)味品業(yè)績均顯著承壓，而很多未上市的中小企業(yè)更是面臨著虧損，行業(yè)自上而下都等待著頭部企業(yè)的提價。頭部企業(yè)選擇在此時提價，我們認為在對沖成本壓力、提振業(yè)績的同時，有利于公司理順渠道體系。一方面有利于幫助經(jīng)銷商將庫存轉(zhuǎn)移至二批商，現(xiàn)在公司面臨一批商庫存高、分銷商不愿意囤貨的壓力，如果提價，二批商主動備貨傾向會提升，因此有助于渠道庫存的轉(zhuǎn)移;另一方面提價有助于重新調(diào)整價格體系，豐厚渠道利潤，從而提振渠道的積極性。

靖開誠：營銷講究4P理論，其中第一個是產(chǎn)品 ( Product )，包括產(chǎn)品質(zhì)量、美譽度等等，第二個重要的要素就是價格(Price)。對于海天味業(yè)來講，調(diào)價或者不調(diào)價，從策略上而言都存在它的合理性，如果維持目前的價格體系，可以一定程度上打擊競品。但海天味業(yè)很可能會進行提價，且這次調(diào)價的幅度可能會相對較大。我們關(guān)注到一組數(shù)據(jù)，2019年到2021年，世界的糧食價格上漲了40%。在這樣的背景下，調(diào)味品頭部公司以及調(diào)味品整個行業(yè)的調(diào)價是十分迫切的。

但是，(海天)提價可能會針對不同的產(chǎn)品采取不同的策略，比如對于一些偏高端的產(chǎn)品進行較大幅度的調(diào)價，而對于一些相對低端的產(chǎn)品調(diào)價幅度可能會相對較小。因為海天目前還在執(zhí)行渠道下沉的策略，比如向三四級、五六級市場，甚至村鎮(zhèn)市場傳導(dǎo)。

《紅周刊》：您對調(diào)味品的主要原材料比如大豆等連續(xù)漲價達三年之久的情況怎么看?這對龍頭公司和整個行業(yè)構(gòu)成了怎樣的影響?

訾猛：短期來看成本上行壓力會導(dǎo)致企業(yè)的利潤承壓，但是中長期看每次成本上行周期都會導(dǎo)致中小企業(yè)被淘汰，使得市場份額加速集中于頭部企業(yè)，背后的邏輯在于不具備規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢的中小企業(yè)不能順利的將成本上行的壓力轉(zhuǎn)嫁給產(chǎn)業(yè)鏈各方，只能自己消化，因此其在成本的壓力下現(xiàn)金流將不斷受到挑戰(zhàn)，從而促使其被迫出局。

回看上一輪成本上行周期，也就是2016年，經(jīng)過2016年的成本上漲之后，2017-2018年規(guī)模以上調(diào)味品企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)了下滑。今年以來，調(diào)味品企業(yè)除了面臨成本壓力以外，同時還面臨疫情對于需求端的沖擊，因此我們認為本輪行業(yè)的分化程度將會比2016年更加劇烈，而龍頭企業(yè)也會加速攫取更多市場份額。

靖開誠：應(yīng)該說，糧食漲價是目前階段一個比較特殊的情況，其實包括人工、渠道成本等也在增加。如果從中長的視角來看，調(diào)味品的成本上漲也會呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。僅從目前階段看，原材料漲價的成本壓力仍會存在，但長期來講并非調(diào)味品行業(yè)的核心壓制因素。

《紅周刊》：根據(jù)過往經(jīng)驗，海天調(diào)價周期一般是2~3年，調(diào)價幅度多在5%~10%，海天上一次調(diào)價還是2017年初。若今年進行調(diào)價，海天的利潤增厚情況是怎樣的?

訾猛：我們不談個股，僅談?wù){(diào)味品行業(yè)。調(diào)味品行業(yè)提價的話，對于行業(yè)今年業(yè)績的提振貢獻是有限的，因為提價從落地到最終傳導(dǎo)到終端需要至少一個月的時間，因此樂觀判斷10月提價，那么最終開始起作用也將是11月的事情了。但從2022年的角度來看，提價結(jié)合成本壓力下行將形成剪刀差，顯著提振調(diào)味品企業(yè)的毛利率水平從而在利潤端形成更大的彈性。

社區(qū)團購帶來的渠道壓力正在過去

調(diào)味品龍頭業(yè)績拐點即將出現(xiàn)

《紅周刊》：渠道層面的變化較大，社區(qū)團購對傳統(tǒng)銷售渠道沖擊很大，社區(qū)團購對調(diào)味品頭部公司的影響?

訾猛：社區(qū)團購對于調(diào)味品頭部公司的影響偏短期，主要是體現(xiàn)在前期價格亂象導(dǎo)致頭部企業(yè)不敢涉足社區(qū)團購，從而出現(xiàn)了暫時性的終端通路萎縮的問題。

未來，我們認為社區(qū)團購的沖擊最高潮已經(jīng)過去，長期將利好頭部企業(yè)份額的提升，因為本質(zhì)上來看，消費者對于品牌的重視程度還是最高的，優(yōu)于低價格的傾向，我們前期也草根調(diào)研過湖南省社區(qū)團購市場，今年上半年湖南省社區(qū)團購渠道上醬油品類中，海天市占率顯著高于其在線下的市占率。至于社區(qū)團購低價問題，我們認為中長期看，社區(qū)團購和線下渠道的價差將逐步縮小，一方面在于政策端從7月份開始顯著在打擊電商平臺的低價傾銷、大數(shù)據(jù)殺熟，另一方面在于補貼力度逐步下降+渠道庫存逐步恢復(fù)正常之后經(jīng)銷商往社區(qū)團購折價甩貨的概率大大降低。

靖開誠：社區(qū)團購由于一些低價策略可能會與傳統(tǒng)渠道形成一個階段性的博弈過程，互相爭奪市場份額，但與此同時也形成了更加多樣化的市場渠道。另外，調(diào)味品行業(yè)上半年業(yè)績出現(xiàn)了整體的顯著下滑，與餐飲渠道的萎縮也存在較大的關(guān)聯(lián)。我們現(xiàn)在十分關(guān)注餐飲渠道的恢復(fù)，比如我們會以海底撈等等這類餐飲企業(yè)作為重點參照。當(dāng)餐飲渠道逐步恢復(fù)景氣，調(diào)味品的景氣度也會提升。整體來講，我認為包括社區(qū)團購等渠道形態(tài)對調(diào)味品整體的行業(yè)沖擊是較小的。

《紅周刊》：目前，調(diào)味品頭部公司的投資價值是怎樣的?

訾猛：成本壓力、庫存壓力均是短期的擾動，短期導(dǎo)致了企業(yè)業(yè)績下滑，但是中長期看，逆境將會不斷考驗企業(yè)的管理能力與現(xiàn)金流能力，因此具備明顯競爭壁壘的頭部企業(yè)將會加速攫取市場份額。

我們認為隨著消費力的逐步復(fù)蘇、渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、庫存的逐步消化，在基數(shù)效應(yīng)消散的背景之下，頭部企業(yè)將逐步走出泥潭，重回業(yè)績增長的正軌，樂觀判斷我們認為今年四季度頭部企業(yè)將會迎來基本面的拐點，因為長邏輯沒有變，所以頭部調(diào)味品企業(yè)仍然具備長期投資價值。

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