“誰(shuí)中簽誰(shuí)倒霉” 新股屢屢破發(fā)誰(shuí)該著急？

最近一件比較有意思的事，是A股多少年來(lái)的“新股不敗”變成了歷史，新股一上市就破發(fā)。以前談?wù)摰氖?ldquo;大肉簽”賺了多少萬(wàn)，現(xiàn)在談?wù)摰氖?ldquo;誰(shuí)中簽誰(shuí)倒霉”。

如果是放在以前，新股破發(fā)市場(chǎng)會(huì)將責(zé)任推給發(fā)審部門，認(rèn)為是“看門人”失責(zé)，讓二級(jí)市場(chǎng)成了“垃圾場(chǎng)”;而且，越來(lái)越多的新股一上市就破發(fā)，會(huì)影響新股發(fā)行市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展，說(shuō)直白點(diǎn)就是新股可能發(fā)不出去。這樣一來(lái)，擴(kuò)大直接融資比重的“重任”就完不成。因此，為了保障新股IPO發(fā)行順利進(jìn)行，最簡(jiǎn)單的辦法就是以20倍市盈率的隱形紅線直接限制發(fā)行價(jià)，但這樣導(dǎo)致的結(jié)果就是新股發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格落差巨大，新股一上市就遭爆炒。

實(shí)施注冊(cè)制改革一個(gè)最明顯的變化，就是新股發(fā)行價(jià)格可以隨行就市，一般都是詢價(jià)機(jī)構(gòu)說(shuō)了算，一般來(lái)說(shuō)都會(huì)大大超過(guò)20倍市盈率，基本接近行業(yè)平均市盈率，有的比行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率還要高很多，新股發(fā)行價(jià)格基本一步到位。雖然也配套有交易制度改革，但目前二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格保護(hù)機(jī)制滯后，保薦機(jī)構(gòu)承銷商基本不管二級(jí)市場(chǎng)上市以后的價(jià)格，即便部分上市公司采取“綠鞋機(jī)制”，買入跌破發(fā)行價(jià)的自家股票，也還是杯水車薪?？梢哉f(shuō)，目前注冊(cè)制改革的定價(jià)，對(duì)中小投資者是非常不友好的，他們根本沒有定價(jià)的權(quán)利，卻不得不去承受高價(jià)發(fā)行和一上市就破發(fā)“虧錢”的命運(yùn)。

當(dāng)然，這似乎也是管理層的一種用意，就是要市場(chǎng)自己去發(fā)現(xiàn)價(jià)格。如果發(fā)行價(jià)格高了，一上市就破發(fā)，那就適當(dāng)壓低發(fā)行價(jià)格。但是，這樣試水的風(fēng)險(xiǎn)也很大，是把雙刃劍。如果新股高價(jià)發(fā)行又持續(xù)破發(fā)，監(jiān)管層又不干涉，結(jié)果可能就不是發(fā)行價(jià)格下降，而是沒人去申購(gòu)新股，發(fā)不出去，這種風(fēng)險(xiǎn)可不可控?暫時(shí)不知。

但是，對(duì)目前新股持續(xù)破發(fā)的情況，還是有必要疾呼一下：

首先，新股不要過(guò)度包裝，發(fā)現(xiàn)輿論質(zhì)疑的，必須暫停發(fā)行進(jìn)行澄清整改，不能“帶病上市”。最近幾只破發(fā)的新股，很多都是過(guò)度包裝的典型。比如中自科技，主業(yè)明明就是尾氣催化器，被包裝成氫燃料電池催化劑龍頭高溢價(jià)發(fā)行，而且一上市業(yè)績(jī)就預(yù)降七成，市場(chǎng)的眼睛是雪亮的。

第二，承銷機(jī)構(gòu)保薦鏈條要切實(shí)履行“看門人”責(zé)任，嚴(yán)格實(shí)施“誰(shuí)保薦承銷誰(shuí)負(fù)責(zé)”的制度。特別是在自己有定價(jià)權(quán)的情況下，要充分考慮二級(jí)市場(chǎng)的承受力和表現(xiàn)，一旦上市價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)，就要大比例回購(gòu);而且，如果有跌破發(fā)行價(jià)的情況出現(xiàn)，要自動(dòng)延長(zhǎng)解禁時(shí)間或者直接鎖定解禁，要么解禁價(jià)格不能按市場(chǎng)價(jià)格只能按凈資產(chǎn)出售。

第三，對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行適度修改，此次大面積新股破發(fā)，一個(gè)重要原因就是對(duì)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)機(jī)制的三番五次修改。對(duì)于新股發(fā)行價(jià)格，應(yīng)該有一個(gè)權(quán)威的第三方報(bào)價(jià)作為參考，承銷商如果搞“價(jià)格壟斷”，就按一定比例包銷并長(zhǎng)期鎖定，利益捆綁才會(huì)有切膚之痛。

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