食品飲料漲價潮：提價進入第一階段，別立刻指望業績

近期食品飲料行業迎來漲價潮，多個下游消費龍頭宣布漲價，包括不限于洽洽食品、海天調味品、帝歐家居、東鵬瓷磚、好麗友等。

10月27日晚間，酒館界的拼多多——海倫司發布了一封“致歉信”，稱由于近期原材料、包裝、物流等成本的上漲，產品進行價格上調，預計本次漲價會給用戶每人次的消費帶來1塊左右的負擔。

針對近期食品飲料漲價潮，招商證券分析認為，本輪成本推動型提價，與上一輪相比，成本壓力更大、需求恢復更慢，預計21Q4-22年初板塊迎來提價潮，但未來1-2個季度處于過渡期，業績預期不宜過高。

宏觀環境：PPI向CPI傳導，需求仍不明朗

年內PPI快速上漲，向CPI傳導逐漸顯現。通常情況下，PPI可以通過成本推動、影響替代品價格、拉動需求等途徑直接或間接向CPI傳導，近期部分消費品企業也相繼傳出提價的消息，后續隨著原料、包材、運費等成本上漲，價格將繼續向下游傳導。

國內經濟復蘇供給端好于需求端，消費品需求仍有缺口。受中秋國慶雙節推動，整體消費有所復蘇。但相比正常水平仍有缺口。消費需求短期有邊際改善，但全面復蘇仍需等待，因此對板塊內公司的短期業績保持謹慎。

歷史復盤：16-17年成本推動的漲價潮

復盤16-17年：原材料價格先行上漲，包材、運費漲幅隨后擴大。

農產品和包材成本全面上行，企業提價轉移成本壓力。面臨成本上漲帶來的經營壓力，2016年開始部分企業通過提價向下傳導，行業迎來一輪漲價潮。

一般情況下提價消息對短期股價均有催化作用。回顧上述企業提價前后股價波動，提價催化下，通常股價短期會迎來一波行情，但反應較為迅速，持續時間十幾天到1-2個月不等。

需求全面復蘇，提價傳導順暢，業績隨之改善。17年二季度開始，大眾品需求逐漸走向復蘇，需求支撐下，提價傳導順暢，業績兌現較快，提價當季以及后續季度收入、毛利率跟隨改善。

股價表現看：提價初期，事件驅動下，股價上行快、波動大；業績兌現期，斜率放緩，空間依然可觀。提價初期，消息催化下，提價企業當月股價均快速上漲。后續1-1.5年的業績兌現期，股價走勢與價格傳導和業績兌現度相關，上漲斜率相對放緩，但回報空間依然可觀，業績雙擊下漲幅更高。

本輪上漲：原料包材相繼上漲，業績承壓提價啟動

H1大宗商品價格快速上漲，H2包材、運費繼續上行。進入三季度以來，大豆、大麥、豆油、生鮮乳等原材料成本漲幅環比有所回落，但PET、鋁錠等包材成本，以及海運費用漲幅依然居高不下，甚至呈現環比加速的趨勢。包材、運費價格大幅上漲帶來的影響是全行業的，波及面比原材料成本上漲更大。

需求較弱，成本上漲，多數大眾品企業盈利承壓。今年大眾品整體需求恢復相對疲軟的背景下，原材料及包材成本大幅上漲，企業盈利能力普遍下滑，經營壓力明顯加大。三季度以來需求尚未全面恢復，部分原料成本漲幅放緩，但包材、運費依然快速上漲，市場對大眾品板塊三季度業績預期依然較低。

成本推動提價，招商證券預計21Q4-22年初板塊迎來提價潮。一方面，Q3以來，影響全行業成本的包材、運費價格繼續大幅上漲，如PET、鋁錠、海運運費等；另一方面，一般大企業部分原材料鎖價約半年，部分發酵型產品同樣存在經營周期，21H1鎖定價格的低價原材料消耗完畢，新采購價格開始上升。

后續展望：進入第一階段，關注股價催化史

成本推動型提價存在三個階段，當前處于第一階段。不同上一輪，企業17/18年提價時需求已開始全面復蘇，傳導順暢。本輪大眾品提價明顯是由成本驅動（成本壓力大于上一輪），需求端表現仍然較弱，尚未完全恢復，從企業經營層面看傳導相對不會特別順暢，提價效果短期內也較難直接反映在業績上，招商證券認為本輪成本驅動型提價可分為三個階段，當前處于第一階段：

1）提價啟動，股價催化。隨著成本尤其是包材、運費等全行業性的成本持續上漲，企業業績承壓，在龍頭帶領下，行業迎來提價潮。事件驅動下，股價反應較為激烈，短期存在一波估值提升的行情，尤其是低估值公司有望迎來股價反彈，16-17年提價潮復盤中同樣存在提價事件催化的第一階段。此外，建議關注競爭格局好的龍頭企業，有望率先開啟提價。

2）提價過渡期，業績預期不宜過高。三季度大眾品需求恢復速度慢于此前預期，全面復蘇還要繼續等待，包材、運費成本上漲趨勢未見拐點，原材料漲幅雖然放緩，但同比依然上漲，因此未來1-2個季度處于提價過渡期，企業經營壓力依然較大。需求未完全恢復情況下，建議降低21年Q3、Q4以及22年Q1業績預期，警惕估值較高、預期較高的個股業績支撐不夠的可能風險。

3）提價傳導完畢，需求或成本迎來拐點，利潤彈性釋放。提價順利傳導后，若行業需求全面恢復，收入增速好轉，或者成本端迎來拐點，提價效應將充分釋放，利潤彈性更大，股價在業績驅動下再迎來一波行情。建議關注前期成本壓力下，競爭優勢強化、份額逆勢提升的龍頭企業。

基于成本推動型提價的三個階段，短期看，關注提價催化，尤其是低估值、格局佳公司的反彈行情。當前成本推動型提價進入第一階段，板塊內企業迎來提價潮，關注事件驅動下的估值提升，尤其是前期回調較多、當前估值低位、競爭格局佳的公司。同時對業績預期仍相對謹慎，對于估值較高、預期較高的股票，警惕過渡期業績支撐不夠的風險。

中長期看，階段性調整后行業加速集中，把握提價效應釋放帶來的投資機會。成本上行周期企業經營壓力加大，但也加快了行業出清的速度，利好龍頭企業份額提升。以調味品行業為例，09、12以及16-17年，成本上漲背景下，市場集中度、龍頭企業市占率均加速提升。22年密切跟蹤需求以及成本拐點何時到來，把握提價效應釋放、利潤彈性超預期帶來的投資機會。

本文作者：招商證券于佳琦團隊，文章來源：招商食品飲料，原文標題：《【招商食品 | 專題】食品飲料行業：成本推動型提價進入第一階段》

　　 原標題：食品飲料漲價潮：提價進入第一階段，別立刻指望業績