容匯鋰業IPO 募投項目能否達到預期留懸念

自2019年以來，鋰電池熱度持續高漲，指數上漲近3倍，產業中的相關龍頭公司股價超過5倍者也不在少數，尤其是家中有鋰礦的企業更是獲得超預期看好，譬如曾經的“虧損王”鹽湖股份就因“鹽湖提鋰”概念的加持，在恢復上市后股價飆漲了數倍。

容匯鋰業成立于2007年，是一家主要從事基礎鋰產品及深加工鋰產品的研發、生產和銷售的企業，因擁有西藏阿里麻米措礦業開發有限公司(下稱西藏麻米措)12.6%的股權，從而被劃歸為鹽湖提鋰概念股。2020年12月，公司向上交所提交了科創板招股書。

容匯鋰業雖然成立時間較早，但無論是專利儲備還是人才儲備，與贛鋒鋰業和天齊鋰業兩家行業龍頭相比，顯然是存在不小差距的。當然，對于這類資源型行業來說，人才儲備不是決定企業核心競爭力的最重要環節，“資源稟賦”才是，即公司能否擁有原材料產地。遺憾的是，成立至今，公司仍然沒有屬于自己的原材料產地，而反觀贛鋒鋰業和天齊鋰業，則一直把原材料產地的控制作為公司戰略的重要支撐，全球收購鋰礦資源。

在《“家里沒礦”的容匯鋰業，高成本低毛利率沉疴難解》中，紅周刊記者曾提到，容匯鋰業目前唯一“有望”掌握的鋰礦資源，是位于西藏的麻米錯鹽湖。但從公司9月30日披露的會計師第二輪問詢函回復中可以發現，在報告期內，麻米錯鹽湖并未達到預定的可使用狀態，也并沒有產生營業收入;同時，即便容匯鋰業以最快的速度走完收購流程并取得紙質開發證書，也不得不面臨長達數年的基建開發期。

問詢函回復還顯示，西藏麻米措的資本性開支總額為5.15億、首次建設固定資產支出為1.79億元，而這分別占據了容匯鋰業當年營收的81%和28%，考慮到公司20%~40%左右的毛利率和數度虧損的凈利潤，這對于容匯鋰業來講，顯然是一筆不小的支出。

有基于此，容匯鋰業至少在未來數年內，仍將持續之前采購原料-加工銷售的業務模式，而這種情況下，供應商的穩定顯然是非常重要的，可遺憾的是，容匯鋰業在供應商方面呈現出來的狀態卻不算穩定。

供應商穩定性下滑

據公司招股書，報告期內，容匯鋰業的前五大供應商占公司采購總額的比重分別為79.13%、 83.02%、68.70%和59.60%，雖然占比逐年下降，但仍維持在較高的水平。這一點與上游原材料鋰精礦行業集中度較高有關。

據了解，全球鋰資源供應集中于“四湖四礦”，其中“四湖”為智利的阿塔卡瑪鹽湖(Salar de Atacama)、阿根廷翁布雷穆埃爾托鹽湖(Salar de Hombre Muerto)、阿根廷奧拉羅斯鹽湖(Salar de Olaroz)和美國銀峰鹽湖(Silver Peak);“四礦”為澳大利亞格林布什鋰礦(Greenbushes)、澳大利亞馬里昂礦(Mount.Marion)、澳大利亞皮爾戈奧拉鉭鋰礦(Pilgangoora)和澳大利亞凱瑟琳礦(Mount.Cattlin)。全球主要的鋰鹽生產企業主要以“四湖四礦”的資源作為生產鋰鹽產品的原料。

根據容匯鋰業的供應商采購情況可知，公司主要的鋰礦原材料來源于世界級鋰精礦供應商洛克伍德控制的四礦之一——澳大利亞格林布什鋰礦。而洛克伍德鋰業在2017~2019連續三年間，位列容匯鋰業鋰精礦原料的供應商第一，分別占公司當年采購總額的44.52%、57.54%和20.45%。

然而從公司列示的供應商排位變化看，容匯鋰業與原材料供應商的關系并不算穩定，前五大客戶位次及名稱有一定變動，尤其在最近一期的2020年上半年，原第一大供應商洛克伍德鋰業直接在前五名供應商名單中消失了。對于正處于申報期的企業來講，維持供應商的穩定也意味著公司產品生產的穩定，而容匯鋰業在申報期中更換主要原材料供應商，顯然會在一定程度影響到公司的經營，并不利于企業生產。

替代洛克伍德鋰業位置的，是PILGANGOORA OPERATIONS PTY.LTD，即澳大利亞的皮爾戈奧拉鉭鋰礦，該鋰礦從2018年開始位列公司前五大供應商的第四位，而后采購額不斷上升，在2020年替代洛克伍德成為第一位供應商。但需要注意的是，這處鋰礦已經被贛鋒鋰業以收購的方式取得6.86%的股權和原材料的包銷權，這意味著容匯鋰業采購的主要原材料價格，很可能會受到競爭對手贛鋒鋰業的態度影響。

根據容匯鋰業對原材料價格變動的敏感性分析，如果鋰精礦價格每變動1%，主營業務綜合毛利率影響在0.4%到0.6%左右，這意味著，容匯鋰業的競爭對手贛鋒鋰業僅憑控制皮爾戈奧拉鉭鋰礦的產品價格，就能在很大程度上影響到容匯鋰業的毛利率。

消息面上，10月26日，澳洲主力鋰礦公司Pilbara(皮爾巴拉)在BMX電子平臺進行了年內第二次鋰輝石精礦拍賣，最終成交價達到2240美元/噸，大幅高于分析師的預測，較7月底首次拍賣價1250美元/噸，在短短47天時間里暴漲80%。如果以此漲價幅度來看，容匯鋰業今年的毛利率保守估計將下降30%~50%左右，需要重視的是，這還是公司能穩定采購到鋰精礦的情況，如果公司原材料供應出現問題，那么公司業績很可能會變得更加難看。

募投項目能否達到預期留有懸念

從招股書來看，容匯鋰業此番上市募資，其目的是為了建設宜昌容匯年產6.8萬噸電池級氫氧化鋰、6萬噸電池級碳酸鋰工程，在公司已有產能基礎上再行擴張。但從公司自身財務狀況和外部環境結合來看，即便此項工程成功上馬，最終能否有效轉化成產能和效益是值得商榷的。

據招股書，最近三年及一期，公司的主營業務毛利率分別為41.13%、29.38%、20.65% 和2.71%。出現了較大幅度的下降，公司將其歸因為國家新能源汽車補貼的退坡和全球經濟形勢的周期性波動。此外，當鋰產品銷售價格持續下降，原材料鋰精礦的采購價格下降幅度滯后于鋰產品銷售價格的下降幅度，也會使得行業內絕大部分企業的整體毛利率下降。

然而把容匯鋰業跟同業可比上市公司的毛利率進行對比可以發現，其毛利的下降幅度是遠高于贛鋒鋰業和天齊鋰業等行業龍頭的，而這兩家正是因為掌握了自己的鋰礦資源，才得以穿越行業周期的，這點從側面反映出擁有自有鋰礦的重要性。

附表 鋰產品企業毛利率變化對比

毛利率之外，對原材料管理的薄弱導致容匯鋰業必須提前備貨以應對行業周期的波動，但恰恰是此安排導致公司出現了較大的存貨跌價問題。據招股書，容匯鋰業在2017年、2019年和2020上半年分別計提了5353.92萬元、4023.85萬元和2443.11萬元的存貨跌價損失，而在這些年度，公司凈利潤則分別為2274.58萬元、-559.64萬元和-5955.49萬元，這種情況意味著，若沒有跌停損失的影響，則其業績應該好看很多，即公司如果在原材料上的自主權更大一些，想必也不會有如此高的存貨跌價損失了。

當然，盈余的匱乏亦會使公司的可用資金更加捉襟見肘。《紅周刊》記者在之前的文章中曾提過，無論是短缺的貨幣資金還是長期為負的經營現金流凈額，這些都會限制容匯鋰業后續的成長。即便是最后成功融資，公司的募投項目能夠成功落地，但后續運營中所需的大量資金才是這些募投項目能真正產生效益的關鍵，可從容匯鋰業資金狀況看，無論是資金方面還是原材料供應方面都有一定的制約，這會導致募資項目能否達到預期效果是充滿懸念的。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

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