未來電器IPO進入問詢階段 核心產品收入持續性不足

作為一家二次提交上市申請的公司，未來電器雖然在報告期內業績亮眼，綜合毛利率也遠高于同行均值，但反觀其背后，核心產品收入的持續增長能力卻不足，研發投入也是較為“吝嗇”，如此情況反映出，公司未來經營持續能力是存在很大不確定性的。

蘇州未來電器股份有限公司(以下簡稱“未來電器”)是一家曾在新三板掛牌的公司，四年前曾向上交所主板遞交過上市申請，但緊接著在次年又撤回了申請。2021年6月末，公司轉向創業板提交了上市申請，并于7月份進入問詢階段。

《紅周刊》記者發現，未來電器報告期內業績表現雖然很亮眼，不僅2019年和2020年的凈利潤均能實現50%以上的增長，且綜合毛利率也遠高于同行均值，但若進一步分析公司的實際經營情況，可發現公司的核心產品收入的持續能力其實是存在一定的不確定性，研發投入也是較為“吝嗇”，此外，公司的原材料采購方面同樣存在疑問。

核心產品收入持續性不足

招股書披露，未來電器主營業務為低壓斷路器附件的研發、生產與銷售，主要產品包括智能終端電器、塑殼斷路器附件和框架斷路器附件。其中，2018年至2021年上半年，智能終端電器類產品為公司貢獻了50.69%、45.28%、51.31%、39.10%的營收，幾乎占據公司主營業務收入的半壁江山。值得注意的是，智能終端電器主要由智能保護器、智能模塊兩類產品構成，《紅周刊》記者分析發現，這兩類產品的收入能否維持持續增長能力存在很大不確定性。

其中，智能保護器收入主要取決于電能表外置斷路器。招股書披露，電能表外置斷路器收入分別為13160.62萬元、10754.98萬元、5875.78萬元、2469.71萬元，占智能保護器收入比例的97.88%、96.96%、94.14%、92.63%。公司在招股書解釋稱，電能表外置斷路器收入下滑主要是因為2019年調整經營策略減少ODM業務，而拓展自有品牌業務以及2020年新型冠狀肺炎疫情造成的影響。可事實上，2018年至2021年上半年，電能表外置斷路器的自有品牌業務收入分別為2714.94萬元、6029.37萬元、3630.26萬元、1021.02萬元，呈現先增后降趨勢，并未為電能表外置斷路器收入過多增色。分析這一問題背后原因，《紅周刊》記者發現，該類產品的自有品牌業務增長承壓其實與公司較低的中標率是分不開的。

報告期內，公司電能表外置斷路器產品直接中標比例分別為4.98%、8.85%、6.28%、4.53%，2019年開始呈逐年下降。根據問詢回復，電能表外置斷路器自有品牌前五大客戶中，除對廣東電網的中標比例較為穩定外，2018年至2019年，對國網重慶的中標比例由29.56%降至9.95%、對云南電網的中標比例由100%降至55%，2020年則沒有合作;其余兩名客戶則從2019年后沒有合作。與此同時，公司2020年新增訂單金額較上期下滑56.51%。這一情況說明，公司自有品牌業務拓展是并不順利的，未來收入增長的持續性很難有保障。

或正是自有品牌業務拓展的不順利，公司表示在2021年上半年重新拓展電能表外置斷路器ODM業務模式。根據問詢回復，低額定電流以及高額定電流電能表外置斷路器占電能表外置斷路器收入總額的比例在95%以上，其中低額定電流電能表外置斷路器占比較高。從該類產品兩種業務模式的毛利率對比來看，ODM模式業務毛利率不僅低于自有品牌業務毛利率，且也呈現逐年下滑的態勢。與此同時，電能表外置斷路器的ODM業務模式也依賴該類客戶的中標情況，如此情況意味著，公司在2021年上半年試圖通過拓展ODM電能表外置斷路器來增加收入的想法同樣有壓力。

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