“美聯(lián)儲看跌期權”面臨考驗！美銀警告：這時候千萬別抄底

美銀衍生品團隊一周前觀察到，“美股投資者對逢低買入失去信心”，并警告稱，在經(jīng)歷“最近幾周的重大挫折”之后，前景似乎還遠未明朗。

該行指出最近美股市場脆弱性加劇，短短7個交易日內(nèi)出現(xiàn)兩次3個標準差以上的日拋售，這是自1928年以來，標普第24次在10個交易日內(nèi)經(jīng)歷兩次或以上3個標準差的震蕩。

一周后，美銀衍生品團隊發(fā)出了更悲觀的警告——市場從最近的低迷中反彈的難度越來越大，標普已經(jīng)有27個交易日沒有創(chuàng)下歷史新高，這是自2020年9月以來最長的一段時間。

他們指出，今年秋季的勢頭正在減弱，“市場橫盤整理持續(xù)的時間越長，可能投資者對逢低買入的信心就會持續(xù)減弱。”

美股利空重重

由于缺乏積極的買家——例如最近散戶投資者拒絕入市，加上股票回購因為即將到來的財報季而處于禁售期，“市場可能出現(xiàn)自疫情暴跌后的首次沖擊，而美聯(lián)儲是否會在下一次拋售后救市也未知， ”美銀警告說。

美聯(lián)儲周三公布的會議紀要顯示，如果11月會議決定開始縮減購債（taper），可能會在11月中或12月中開始行動。

當然，有觀點認為“taper并不是緊縮”，并認為“縮減資產(chǎn)購買對經(jīng)濟的影響比加息要小，因此威脅不如之前的加息周期。”

作為回應，美銀分析師反駁稱，投資者“不僅應該關注縮減和加息將如何改變基本經(jīng)濟狀況，還應該關注它們在當前環(huán)境下對投資者情緒的影響。例如，標普指數(shù)在2017年的3次加息中表現(xiàn)強勁，但在2018年加息時表現(xiàn)低迷，這次的縮減周期可能會像之前的加息周期一樣給股市帶來痛苦。”

在詳細闡述這一點時，美銀從一個顯而易見的事實開始，即“史無前例的貨幣政策促使疫情后股市實現(xiàn)了歷史性回報和估值。”

如今隨著taper臨近，加上今年秋季市場動能減弱，“市場可能需要一段時間的壞消息，才能讓美聯(lián)儲站在自己一邊，或者回到更有吸引力的估值水平。”

盡管可以肯定的是，一旦taper開始，美聯(lián)儲為了支持股市會在加息時點上“做文章”，這是美聯(lián)儲扭轉股市下跌的常用方法。

例如，2015 年，在股市再次疲軟的背景下，時任美聯(lián)儲主席耶倫在9月FOMC會議前后推遲了人們普遍預期的加息計劃，之后又將下一次加息推遲了整整一年。

但美銀警告稱，“美聯(lián)儲推遲加息并不能排除一段更大的波動期”，因為：

1、我們還沒有看到市場對taper的實際反應。

2、“美聯(lián)儲看跌期權”可能需要經(jīng)受考驗。

3、通脹上升過快可能會限制美聯(lián)儲像上一次縮減周期那樣輕松拯救股市的能力。

“美聯(lián)儲看跌期權”面臨考驗

市場往往傾向于將股市的恐慌情緒視為美聯(lián)儲救市的信號，然而，美銀認為，美聯(lián)儲態(tài)度的重大轉變往往是鑒于美債市場“不同意”美聯(lián)儲的加息計劃。

例如，到目前為止，最讓美債市場感受到縮減恐慌的是2013年，當時，美債波動性指數(shù)（MOVE index）大幅走高，美聯(lián)儲2014年退出QE，但直到2015年12月首次加息，期間美國5年盈虧平衡通脹率（5Y Breakeven Inflation Rate）大幅下降，歐洲美元期貨隱含利率（Eurodollar futures implied rates）保持相對低位。

更明顯的是2019年，隨著鮑威爾在2018年底進行年內(nèi)第4次加息，美國5年盈虧平衡通脹率與歐洲美元期貨隱含利率（Eurodollar futures implied rates）均大幅下降，這與未來加息走勢并不一致，對應的是美聯(lián)儲政策“180度大轉彎”，分別在2019年7月、9月和10月連續(xù)3次降息。

如今情況恰恰相反，歐洲美元期貨隱含利率和盈虧平衡通脹率正在上升，后者遠高于過去緊縮周期的水平，這與未來不間斷的加息周期走勢一致，而最近的美債利率波動在長期收益率上升過程中保持平穩(wěn)（不像2021年一季度的美債拋售），從而提高了美聯(lián)儲拯救風險資產(chǎn)的門檻。

因此美銀認為，美債市場沒有“反對”美聯(lián)儲的縮減QE聲明，這對美股而言可能是一種雙重打擊。

美銀策略分析師普拉薩德(Riddhi Prasad)警告稱，

美聯(lián)儲可能不太愿意像上個周期那樣輕易地偏離縮減計劃并拯救市場，從而進一步增加美股風險。”

換句話說：又一場危機即將到來。

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