星源材質Q3利潤翻番，濕法隔膜即將放量成看點 | 見智研究

星源材質10月19日晚上發布了三季報，星源材質前三季度營業收入達到13.14億元，同比增長115.2%，凈利2.12億元，同比增長107%；其中第三季度單季實現凈利潤1億元，同比大增222.57%。營收4.84億元，同比增長79.26%，毛利率也從Q1開始一路增長，Q3達到到38.06%，去年同期僅32.99%。星源材質業績持續增長的主要原因在于旗下產品干法隔膜和濕法隔膜的供不應求，整個上半年，恩捷股份、星源材質、中材科技這三個龍頭公司的出貨量占了國內出貨量的70%，行業集中度很高，其中星源材質出貨量達到5億平方米，排名第二，占比14%，產能利用率能達到95%以上，可以看出來需求仍旺盛。

其中星源材質作為干法龍頭（干法占比25%左右），旗下干法產品基本上已經被合同鎖定，最主要的受益來源是比亞迪刀片電池的采購，比亞迪刀片的隔膜采購中星源材質供給占比在70%-80%，只有少部分需求給了其他公司，而這部分隔膜的出貨量占比星源材質本身總出貨量的40%左右，是干法出貨量的大頭，除了比亞迪，干法隔膜還供給括 LG 化學、三星，日產等。

而且干法隔膜從大方向來看主要還是用在磷酸鐵鋰電池和儲能上，隨著新能源汽車的補貼退出和寧德時代的兩代CTP技術以及CTC技術、比亞迪的刀片技術的提出使得低成本鐵鋰電池滲透率逐步回升，越來越多的終端廠商開始追求低成本采用鐵鋰+干法膜的組合。今年以來磷酸鐵鋰電池在新能源汽車上再次興起，從產量、銷量、裝機量各方面重新反超三元（9月磷酸鐵鋰產量占比58.3%，銷量占比56.9，裝車量占比60%），同時儲能行業也逐漸開始回暖，各項利好政策層出不窮，至2025年新型儲能裝機規模達30GW以上，是當前累計裝機（2.9GW）的10倍，年均增速高達58%。所以星源材質的干法業務在未來有一定的保證。

除了老牌干法隔膜業務，星源材質濕法業務也開始放量，截止三季度星源材質的濕法基膜產能合計9億平，星源材質的濕法隔膜得業績則主要受益于寧德時代的大規模采購，同時三季度開始LG化學、海外三星、村田、SAFT等海外客戶也開始采購，8月30日，星源材質就與LG化學簽訂4.5年內43.11億元濕法涂覆膜供應合同，未來濕法隔膜有望超過干法隔膜成為未來星源材質的主要收入來源。

目前就整個隔膜市場來看，由于濕法涂覆隔膜和三元正極的組合十分有利于提升動力電池的能量密度以及快充，所以雖然新能源汽車補貼退坡，續航不再是主要考慮的問題，但是濕法隔膜仍將占據主流，干法隔膜占比僅不到30%。星源材質雖然是干法隔膜龍頭，但從星源材質后來整個擴產規劃來看，也是逐漸開始大力發展濕法隔膜，擴產的項目規模來看也是濕法隔膜遠遠高于干法隔膜。值得一提的是，雖然四大材料中隔膜價格是最穩定的，雖然其他三大材料及其他原材料從去年年底開始就持續大漲，但是隔膜價格卻一直沒有漲價，但是考慮到終端需求的旺盛以及隔膜本身的供不應求，近期干法隔膜和部濕法隔膜價格已有小幅上漲，不排除四季度和明年隔膜出現漲價趨勢。

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