A股延續震蕩筑底 持股過節未嘗不可

我們認為，國慶節后三季報催化偏正面，但流動性與風險偏好維持中性，A股延續震蕩筑底。

A股歷史上，國慶節后大概率上漲，今年預計難大跌也難大漲。(1)2005年以來國慶節后只有3次下跌，其中2008年、2018年這兩次大跌的三個特征當前不符合：外部突發因素沖擊明顯、A股盈利快速下滑、信貸增速極低;當前都不符合，大跌概率偏低。(2)國慶后5次節后大漲的三類特征也不符合：盈利上行同時疊加信用改善(2007年、2009年、2020年)、流動性驅動的大震蕩后的反彈(2015年)、盈利筑頂回落但流動性超預期轉松(2010年);當前類似于2010年的盈利已筑頂回落，但11月海外Taper概率大，節后超預期寬松概率低，大漲概率也較小。(3)收益率分化嚴重以及低估值行業邏輯偏差，節后大面積減倉或調倉保收益的概率較小。首先，今年偏股混合型基金前三季度收益率標準差僅次于2007年，排名前列的基金經理領先優勢較大，10月后大面積減調倉保收益動力較弱。其次，復盤過去四季度的“吃飯”行情，即使基金因排名等因素進行行業切換，最重要的考慮因素仍是行業景氣的相對優勢，而當前低位的銀行、地產在政策嚴控與信用風險下景氣被壓制，基金調倉至該類板塊概率小。

低倉位可持股過節，高倉位關注風格擴散下高低切換;政策導向的大眾消費，估值性價比高的電力、半導體以及調整后的周期、新能源等值得關注。(1)市場仍處震蕩筑底中，調整結束的三特征：風險偏好壓制事件落地、強勢板塊大幅調整、成交額縮量，均未出現。(2)低倉位可持股過節，高倉位需注意風格擴散下的高低切換。(3)當前行業配置方向：其一，估值景氣匹配角度，估值性價比較高的電力、半導體等值得關注;此外，調整后的周期、新能源，消費中部分食品、醫藥，軍工中航發、電子元器件等也值得關注。其二，短期政策導向的方向，一是消費托底經濟需求對大眾消費板塊(旅游、酒店、餐飲、體育等)有催化。二是專項債加快發行，新基建相關的特高壓建設等有望受益。三是制造強國政策導向對“專精特新”制造業細分領域中小市值龍頭有催化。四是國改下半年有望加速，低估值國企或受益。其三，日歷效應上，國慶節前后食品飲料、醫藥等消費表現較好。

風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。

　　 原標題：A股延續震蕩筑底 持股過節未嘗不可