杭州銀行、招商銀行、南京銀行均超過10% 布局有“控表”能力的消費龍頭

在各種復雜因素影響下，包括中國資本市場在內的全球主要資本市場今年以來都出現了大幅調整。目前，A股市場整體估值已下移到2020年3月、2018年年底的水平。其中，消費、醫藥等領域的部分核心資產估值也回到2020年3月份的水平。

就當下市場所處階段和投資機會而言，有知名投資人近日向《紅周刊》表示，地緣政治沖突、疫情、人民幣貶值等因素連續沖擊市場情緒，致使市場恐慌過度，但就優質資產而言其實是創造了良好的投資機遇。

上述機構人士指出，要注意那些“控表”能力強大的上市公司，因為這些公司具備穿越周期、穿越牛熊的能力，它們每一次的回調都是上車機會。

市場估值與歷史低位相差約10%

二季度是經濟恢復情況驗證階段

在市場的連連調整之下，市場整體估值水平持續在低位運行。據Wind數據顯示，截至5月19日，上證指數估值為12.05倍;深證為26.72倍，創業板為47.54倍，科創50為40.09倍。這些指數對比去年底均有較大回撤，其中，創業板估值相較于去年底的63.25倍降幅24.84%(見圖1)。

在機構人士看來，當前的估值水平已極具吸引力。卓鑄投資基金經理王卓向《紅周刊》表示，“當前的估值水平一定程度上已經反映了市場對于經濟預期的擔憂，另外，包括各種不確定因素，比如國內相關產業政策以及海外地緣政治、美國對中概股的打壓等。多種不確定性因素疊加，對上市公司經營面造成了很大不確定性，從而導致目前市場出現較大程度的估值下移。”

在天風證券首席策略分析師劉晨明看來，目前市場估值的性價比優勢已經愈發凸顯。“從上證、深證、創業板來看，它們的估值狀態都在接近2020年3月、2018年年底，與歷史低位大概只有10%的差距。估值優勢已經出現。”

世誠投資創始人、首席投資官陳家琳進一步表示，與美股相比，A股市場確實具有一定估值優勢，并且值得一提的是，A股和美股還處于不同的估值周期。其中，美股的估值還處在向下的趨勢中，這個趨勢還沒有結束，絕對估值水平目前還在歷史平均水平之上。A股的絕對估值水平已經低于歷史平均水平，甚至有些板塊和個股的估值已經逼近歷史極值。在經過磨底階段之后，A股估值向上提升的可能性遠遠超過進一步下探的概率。

而最近幾個交易日的市場表現似乎在驗證上述投資人的判斷。數據顯示，4月27日-5月19日，上證指數、深證成指和創業板指分別收漲8.86%、11.23%和11.54%，科創50大漲19.62%。

對此，王卓指出，市場止跌筑底的主要原因在于市場的估值因素。“止跌反彈很大程度上在于技術性的‘超跌’。對于市場最大的不確定性因素——疫情，目前一些相應的維穩政策不斷出臺，對于市場樹立信心會在一定程度上產生促進作用。此外，隨著市場中的悲觀預期逐漸釋放，市場很有可能會‘否極泰來’，也正所謂利空出盡是利好。”

劉晨明進一步指出，“經濟的恢復預期有賴于疫情的進一步好轉，以及房地產、基建等支柱產業穩增長的支撐，而這些都會體現在中長期企業貸款上。所以，后期我們重點關注的一個因素是中長期企業貸款，當中長期企業貸款增速提升，意味著經濟恢復預期增強。我們認為，二季度可能會處于一個驗證階段，樂觀預期，中長期企業貸款在三季度可能會出現明顯增加。”

市場對人民幣貶值因素反映充分

擾動已近尾聲

在市場悲觀情緒中，除了疫情因素，人民幣貶值因素也受到很多關注。自4月下旬以來，人民幣對美元匯率有較大調整，中間價已回到2020年9月的水平，而當時人民幣處于升值當中。

據相關研究發現，自1980年以來，美元升值周期在6年左右，貶值周期在10年左右;升值周期對應美國經濟在全球經濟中的強勢時期——無論是經濟保持增長還是經濟危機后復蘇，貶值周期則剛好相反。但無論升值或貶值，美股市場短期表現雖然會受其影響，但長期則一直是在走牛。

那么，人民幣升值和貶值周期會對A股造成什么樣的影響?

對此，王卓向《紅周刊》表示，“匯率是經濟基本面的反映，當經濟處于一個繁榮周期的時候，貨幣會相對強勢，反之，貨幣表現會相對弱勢。只有經濟企穩，人民幣才具備企穩的前提條件，而只有當經濟企穩，股市也將會因此受益。所以，匯率以及A股的表現主要體現為經濟的結果。美國的生產、生活目前已經基本恢復常態，疊加此前兩年為疫情釋放的流動性因素以及經濟恢復較好，所以貨幣表現相對強勢。從貨幣政策角度來看，我國為了減輕國內經濟壓力，目前正處于增加流動性的周期，與美國收縮流動性相反，所以人民幣兌美元貶值是一個正常現象。”

陳家琳也表示，“對于人民幣匯率近期的貶值，我們并不擔心。從短期來看，人民幣貶值確實會引起北上資金的流動等，會給市場帶來一定的不確定性。但從長期的統計數據來看，人民幣貶值與北上的流向以及A股的市場表現相關性不強。并且參與A股市場的資金大多是國內資金，海外資金只占很小一部分，即使回流也不會全部出去，據我們了解，依然有部分長期資金因為看重A股的長期投資價值而繼續持有。”

在人民幣貶值周期同步，中美國債利率開啟了歷史上第四輪倒掛周期，如以截至2022年4月29日的數據顯示，中美2年期國債收益率倒掛32.25BP。對此，劉晨明表示，“這次美聯儲無論在加息以及縮表上，幾乎都是過去20年當中最激進的一次。所以，這就導致了非常強的美元流動性收縮的預期和未來實質性的美元流動性的收縮。體現在資產價格上，即中美利差的收窄、倒掛，美元的升值和人民幣匯率的貶值以及股票市場的下跌，這背后的一個核心要素就是美聯儲快速收縮流動性。”

劉晨明進一步向《紅周刊》分析，“無論美元流動性收縮的邊際變化以及匯率貶值，對A股市場影響的最大的壓力主要體現在第二季度，第三季度的影響會不斷減小。從下半年來看，這些影響因素將會逐步緩解，因為下半年將迎來美國中期選舉，在中期選舉之前，我認為，美聯儲不會有更加激進的動作。所以第三季度將很難出現美元流動性收縮、匯率貶值以及中美利差倒掛等加劇的情況出現。”

“市場底”成形是一個過程

百億私募正在增倉中

在各種關鍵擾動因素在二季度反映充分之際，“市場底”也將逐步確認。北京的一家知名私募基金經理判斷，現在市場進入“估值底”是可以確認的，但“市場底”并不是一蹴而就的，會經過反復驗證。同時，他表示，這可以通過滬深兩市的成交量變化進行觀察。“一般情況下，當市場出現反轉的時候，就是場內的人在謹慎賣出、場外的人謹慎買入的時候，就是成交量也是最低的時候，這代表恐慌的情緒已經宣泄完全。比如2019年1月4日，上證指數創下了近四年的低點2440.91點，而在這一天的前一個交易日(當年1月2日)，滬深兩市的成交額僅為2227.06億元，為2019年以來的最低值。”

而據《紅周刊》梳理，今年以來滬深兩市的成交量波動較為劇烈，其中在5月9日創下年內新低6716.54億元，在5月6日和5月13日的成交量分別為7599.00億元和7576.57億元，由低到高排序分別為年內的第四名和第三位。由于目前在交易的股票相對2019年初增加了近1300只，滬深兩市的成交量自然也很難達到2019年初的低點，但從最近幾個交易日成交量的變化來看，“市場底”正在越來越近。(見圖2)

或是基于這樣的判斷，該私募基金經理向《紅周刊》坦言，最近確實大比例的增加了倉位。“今年以來我管理的產品大部分處于空倉的狀態，因此，在我們公司所有基金經理中是惟一一個錄得正收益的。不過，在最近幾個交易日，我將大部分產品提到了五六成的倉位，我很少會這么大膽，就是因為現在很多前期看好的品種都便宜了，確實是不錯的布局時機。”

王卓則表示，其目前基本是滿倉狀態。“滿倉與我們一以貫之的投資策略有很大關系，而不是絕對的抄底現在的行情。我們會將市場比作一門生意去考量，市場的價格就是估值與股價，在目前的市場估值狀態下，我們投入資金已經具有了明顯的成本優勢，所以，我認為當前已經不需要再繼續悲觀。”

王卓同時表示，即便今年以來市場出現了較大幅度調整，但其并未刻意減倉以規避調整。“今年整個市場的調整更多是‘偶發性’因素居多，比如俄烏沖突、突然加劇的疫情等，所以，在這種局面下，我們不可能在這些偶發事件尚未發生前，或股價還未因此出現下跌時就能夠采取相對措施。而當股價因此出現調整之后，這些因素已經在市場中應驗，再去對沖或者看空，已經于事無補。而對于一些具有長期投資價值的公司，它們未來的表現也很難受到這些‘偶發性’因素的長時間擾動。”

而私募排排網最新數據顯示，截至4月29日，股票私募最新倉位指數為71.78%，倉位超過八成的私募占比49.9%，倉位在五成至八成的占比26.23%，倉位低于五成的占比為23.87%。其中，倉位低于兩成的占比僅為6.59%。分規模來看，大規模股票私募倉位最高，如百億股票私募最新倉位指數為77.71%，較最低的二十億規模股票私募高出10.56%。

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