太慘了，含淚堅守！ 全球關注

重倉新能源的投資者真的是太慘了。

在經過了連續9個多月的下跌后，4月19日，新能源賽道再次被特斯拉降價的傳聞帶崩，不僅新能源車大跌，光伏也被牽連大跌。整個新能源賽道在經過2022年4月到7月的一波上漲后，至今已連跌9個月，期間除了2022年末至春節期間小幅反彈15%外，基本呈一路下跌的走勢。

從整個市場表現看，上證指數已經逐漸反彈至2022年7月份高點，內部各個板塊逐漸輪動，特別是人工智能、中特估等概念股輪番表現，賺錢效應也在逐漸的顯現。然而包括新能源、消費、醫藥等在內的賽道股被極致逼空，中證新能指數自2022年7月高點至今已跌超32%。跌至如今，到底應該看待后市新能源的機會與風險？新能源又為何跌的看起來沒有底？

(相關資料圖)

首先需要復盤新能源賽道的歷史，清楚了過去為何漲，是判斷未來的基礎。對于新能源而言，可以分別從政策周期、產業生命周期、庫存周期及盈利周期等幾個周期的維度來看當前的位置。

首先來看政策周期，其實如果回顧新能源的行情，會發現鮮少有某個制造業能像新能源一樣保持如此長時間且快速的增長，以中證新能源指數的表現來看，指數點位從2018年10月的低點一路上漲至2021年的11月，三年多期間累計漲幅超過3.5倍，而最大回撤卻僅僅不到30%，疫情三年之內，最牛賽道當之無愧。

新能源賽道的崛起可以說是伴隨著政策的周期而起，特別是2019年底我國確定了“碳30·60”目標后，新能源更是開始一飛沖天。從政策的角度看，雖然新能源并不是一個從0到1的產業，但“碳30·60”目標卻給行業帶來了全新的定價邏輯。從“碳30·60”目標確定開始，圍繞新能源的政策開始不斷出臺，光伏、風電、新能源車、氫能、儲能等行業發展目標、鼓勵政策輪番出臺。以2020年初新能源的鼓勵政策對比當前人工智能賽道的政策利好，可以說是有過之而無不及，對于“碳30·60”目標的實現，甚至一度因為過度的能耗雙控政策，導致出現了“限電限產”的現象。

但是，政策的鼓勵刺激不可能無限制擴大，而且在既定目標規劃制定，行業發展進入成熟期后，眾多刺激和鼓勵政策開始退出。新能源車的購車補貼、光伏及風電裝機的退補，每一輪政策的出臺和退出都會帶動行業的增長和衰退，而在今年，無論是新能源車還是風電、光伏等，新能源行業內的“國補”均已全面退出。

因此，從政策角度看，新能源當前面臨著政策鼓勵的衰退期。當然，這種衰退并非不再鼓勵，而是邊際性的變化。

其次是新能源的產業生命周期在變化。雖然新能源在2020年以來開始爆發，但新能源產業并非是一個初創行業。新能源細行業產業生命周期所處位置不同，但資本市場中最受關注的光伏及新能源車，在過去幾年中，逐漸的從成長期走向了成熟期，其中最具代表性的有兩件事，一是光伏發電上網進入“平價時代”，能夠不依靠政策補貼實現產業盈利，并相對其它發電方式具有同等性價比甚至更高的價格優勢；二是新能源車不依靠政策補貼，能夠對傳統燃油車形成強大的替代作用。

而從資本市場對于不同產業生命周期企業的定價來看，成長期企業盈利高速增長，市場能夠容忍更高的定價和估值，而對于成熟期的企業，即便企業仍然高速增長，但是企業面臨更復雜的供求市場、更激烈的市場競爭、更多的新技術威脅，企業的估值會下降一個臺階。而從成長性企業和成熟性企業的投資來看，前者更注重“賺估值的錢”，后者更注重“賺企業增長的錢”，產業生命周期的轉化，使得行業普遍難以得到過去高估值的水平，在短期內，估值的下降幅度大于企業盈利增長幅度的下降，使得股價繼續下降。因此，在這一期間，即便行業盈利的增長有比較好的表現，股價表現也并不一定會盡如人意。

再次，新能源面臨整體供給過剩的庫存風險。從過去三年新能源市場的表現來看，政策、地緣政治沖突等推動了新能源全行業的需求大爆發，行業普遍性供不應求。每次市場需求的超預期都帶動指數的進一步上漲。其中標志性事件則是上游原材料的暴漲，鋰電池上游的碳酸鋰價格從最低點5萬元/噸，最高漲至約60萬元/噸，光伏上游的硅料價格也最高漲兩倍至20萬元/噸。

市場需求的暴漲進一步增長了企業的庫存需求和一部分炒作需求，市場中的表征需求遠大于真實需求，原材料價格的不斷上漲刺激企業進一步擴產。碳酸鋰方面，國內外全面擴產，“亞洲鋰都”宜春、四川鋰礦、西藏鹽湖鋰等地產能不斷增長，海外如智利、阿根廷、澳大利亞等地同樣積極擴產；硅料方面同樣如此，保利協鑫、通威股份、新特能源、新疆大全等硅料巨頭大面積擴產，再加上其它玩家的入場，硅料、硅片上游產業的產能在2022年下半年開始集中釋放，產能不斷擴張。

然而與供給大幅度擴張相反的是，新能源需求端自2023年開始反而開始面臨增速下行的局面。一是國內方面，新能源車面臨國補退出的需求衰退，以及過去三年高速增長帶來的需求提前透支，同時，疫情過后居民收入的下滑和疤痕效應亦帶來居民消費需求的不振。二是海外方面，地緣政治沖突緩和帶來光伏需求上漲的效應也在減弱，再加上美國、歐盟兩大經濟體對新能源自主可控的需求，都使得新能源行業面臨需求降速的風險。

因此，對于新能源行業而言，當前面臨的是供給過剩和需求下滑的兩方面風險。

最后是盈利周期，政策、供求變化都使得行業內盈利增速在下滑。市場對于新能源需求、競爭格局、新技術突破等方面的擔憂，歸根結底是對盈利能力的擔憂。一是下游需求不振帶來的價格下行，典型如今年汽車行業激烈的價格戰，終端消費價格的下降必然帶來行業整體毛利率的下降。二是供給過剩帶來的庫存，在價格下行時面臨的減值風險，近期新能源某上游企業的一季度已經逐漸體現。這些風險使得市場更加擔憂新能源行業盈利下行的速度。

這些處在行業下行周期性的變化反應在資本市場上，是新能源賽道的跌跌不休。今年以來極致的逼空行情又使得新能源在市場極其“不受待見”。單從新能源行業自身的長期發展來看，基本面并無變化，這一點我們在《新能源被錯殺了嗎》一文中曾經詳細闡述過，這里不再贅述。

所謂買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處，對于一個長期確定性的行業而言，更可能是“漲出來的都是風險，跌下來的都是機會”，相比于人聲鼎沸的熱門概念，與其追高不如堅守。

正如銀華基金李曉星在其在管基金2022年的年報提到：“權益市場有個特點是往往今年的經驗就是明年的教訓，今年的教訓就是明年的經驗。當一個方法被所有人認同的時候，往往就是這個方法要階段性失效的時候。但如果基金經理可以長期堅持一個有效的辦法，那他長期業績也會是不錯的，每種投資方法都會有自己的高光時刻”。

面對A股讓人眼花繚亂風格演化，不如靜待自己的“高光時刻”。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員黃大智。

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