新規將促再融資行為正本清源 壓縮定價套利空間

證監會17日發布經修訂的《上市公司非公開發行股票實施細則》（下稱《實施細則》），同時發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司再融資行為的監管要求》（下稱《監管問答》），從定價基準日、發行股份比例、融資間隔、融資必要性等四個角度明確了再融資新規。

業內人士認為，再融資新規意在遏制隨意“圈錢”、限制“不缺錢”定增，改善定價機制，將有助于融資行為正本清源，引導上市公司更加合理地規劃融資需求，壓縮定價套利空間，避免頻繁融資帶來的資金閑置和資源浪費。同時，由于采用了“疏堵結合”的做法，再融資新規將有利于改善融資結構。

短期看，新規對于現存非公開發行預案影響可控，中長期將對上市公司融資沖動形成約束，同時可緩解二級市場解禁沖擊、緩解擴容壓力，擠出定增逐利資金，長期將利好二級市場。

新規將壓縮再融資定價套利空間

經修訂的《實施細則》改革了再融資定價機制，取消了原有將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發行股票定價基準日的規定，明確僅以本次非公開發行股票發行期首日作為定價基準日。

中信證券統計數據顯示，2015年、2016年發行的競價類非發行期首日定增項目平均融資規模分別為17億元、23億元，同時其發行底價分別為當時市價的6折和8折左右。

在受價差助推的定增環境中，不論上市公司是否具有投資價值，只要是底價較市價折讓空間大的項目就會吸引數倍于融資規模的資金參與申購。

華西證券楊炯洋認為，按原有定價機制，再融資定價存在套利空間，如何選擇和確定價格對上市公司而言也是兩難選擇，“價格倒掛”和“折扣過低”的現象極易產生，新規將有利于引導資金流向具有真正投資價值的上市公司，壓縮短期套利空間。

與此同時，數據顯示，定價方式調整后，整體上對競價類項目的發行影響并不大。據中信證券統計，2015年、2016年，包括采用三種基準日定價情形在內的全部現金競價類非公開發行項目（不含創業板），其平均定價折讓約13%，其中有三分之一項目的定價折讓水平在10%以內。照此數據，新規框架下按照發行期首日90%作為發行底價，與目前市場實際定價結果的平均值并無實質差異。

另外，2014年以來，創業板公司非公開發行均采用發行期首日作為定價基準日，三年來，約270家創業板公司實施了競價類非公開發行，其中絕大部分成功發行，僅10家公司發行未能足額募資，占比約3%。

　　原標題：新規將促再融資行為正本清源 壓縮定價套利空間