國內連鎖藥店強勢擴張 第二曲線回歸“藥”而非“店”

醫藥零售避不開的線上線下之爭

當然，自從電商崛起以后，在各行各業都掀起了一場又一場改革，醫藥零售自然也無法回避來自電商企業的強勢進攻。雖然目前這個行業還存在一定的發展空間，行業增長也并未結束，但依然需要密切觀察兩者的力量角逐。

從醫藥電商誕生以來，網上藥店的銷售額占比不斷提升，不過網上藥店的增長主要集中在醫療器械方向、計生用品和保健品等方向，藥品銷售增速遠不及連鎖藥店龍頭，醫藥電商與連鎖藥店龍頭尚未形成激烈的競爭關系。

互聯網過去憑借高效率和低價的策略在其他行業頻頻勝出，各種補貼和價格戰尤其給消費者感受最深，但是在有一定特殊性的醫藥零售領域，低價策略看起來卻不大奏效。目前醫藥電商盈利能力(ROE)基本為負，毛利率與凈利率均遠低于連鎖藥店。醫藥電商的銷售額相對較低，上游議價能力低于零售藥店龍頭。醫藥電商的售價并未明顯低于零售藥店，不過毛利率卻遠低于連鎖藥店，網上藥店看起來銷售費用較低，但網上藥店在整體供應鏈控制上競爭力較弱，價格優勢并不強。

對于行業更大的增量空間——處方藥外流，網上藥店也并不占優勢，目前網上藥店很少對執業醫生培訓進行布局，隨著后期醫藥零售管控的嚴格化，人員配置或將成為承接處方外流的門檻。在醫保領域網上藥店也處于絕對的劣勢，互聯網醫保放開，需要專業的人員服務，需要特定的處方審核流程，目前京東健康僅在天津市通過與醫院合作進行了醫保的打通，可復制性較弱;阿里健康在多城市試行醫保支付，尚未有成功案例。

所以短期來看，網上藥店和連鎖藥店還構不成太大的競爭力，不過后續網上藥店會通過什么樣的方式來提高自己的占比，仍未可知，力量的天平最終如何傾斜很難預料。

其實，線上線下除了是競爭的關系，彼此之間更能展開合作，對行業也是更好的發展推動。目前很多連鎖藥店企業與叮當快藥、美團買藥等都建立了合作?？雌饋砭€下藥店在和線上售藥平臺的合作過程中損失了一些毛利，但線上平臺的合作方要求卻更高，可以幫助篩選掉一些實力較弱的零售門店。這樣進一步可以提升雙方合作的市場占有率，更有利于連鎖醫藥零售龍頭的發展壯大。

最后，結合當下的估值和股價來看，目前連鎖藥店已經進入較為舒適的擊球區。對于連鎖藥店行業，2020年因疫情帶來的高基數增長壓力，隨著2021年三季度以后的季報公布會逐步恢復正常，數據呈穩步增長，確定性較高。而2021年整體醫藥板塊的大幅殺估值帶動藥店的估值分位到了歷史最低估值區間，疊加股價的大幅下跌，普遍在50%~60%的跌幅，估值和股價進一步下殺的空間極為有限。

因此，基于經營數據的逐步好轉以及估值和股價的底部區域，結合一定的政策利好，投資價值凸顯。預計近期會公布互聯網處方藥管理辦法(目前還未公布)，較大概率新的管理方案更加有利于線下連鎖藥店。處方藥外流逐步推進也有利于連鎖藥店進一步擴大營收空間。藥店涉及民生，商務部發文鼓勵培育500億以上收入規模的企業方便統一管理，未來上市龍頭公司大概率勝出，可以重點留意幾家頭部企業。

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