小影科技申報在創業板上市 內銷“不給力”“出海”風險大

表3：移動端視頻創作軟件訂閱業務境內和境外毛利率情況

圖片來源：招股書

然而，從其收入占比不難看出，小影科技毛利率較高的境內業務在逐漸萎縮，然而毛利率較低的境外收入則在增長，這無疑會影響其整體毛利率。招股書披露，2018年-2021年上半年，小影科技的綜合毛利率分別為44.61%、34.72%、57.88%和55.75%，而同行公司萬興科技、金山辦公、福昕軟件、光云科技以及廣聯達的毛利率均值分別為85.66%、85.53%、85.76%和86.69%，高出了小影科技三十個百分點左右。顯然，相對于行業公司而言，小影科技的盈利能力明顯偏弱!

表4：同行業可比公司毛利率對比情況

圖片來源：招股書

IPO前夕存“突擊入股”

公司估值暴增存疑

招股書披露，2018年-2021年上半年，小影科技的資產負債率分別為108.97%、144.41%、67.15%和55.49%，IPO前夕，隨著大量PE資金的介入，其資產負債率雖然有所下滑，但是2018年和2019年均超出了100%。此外，同行業公司萬興科技、金山辦公、福昕軟件、光云科技以及廣聯達的資產負債率均值分別為25.22%、24.15%、18.12%和23.51%。可以明顯看出小影科技的資產負債率遠遠高于同行業可比公司均值。

表5：同行業可比公司資產負債率對比情況

圖片來源：招股書

由于公司資產負債率較高，因此小影科技不得不引入外部投資來化解燃眉之急。值得注意的是，就在小影科技IPO申報前一年內，公司就加入了6名新股東。2020年10月，達晨創投、達晨財智以及財智創贏以387.41元/注冊資本，受讓取得小影科技股份;君潤科智、君潤恒惠以及王玉以542.37元/注冊資本受讓取得小影科技股份。令人不解的是，為何同一時間的交易，定價卻有天壤之別呢?

表6：2020年10月股權交易依據

圖片來源：招股書

從招股書給出的解釋來看，2020年7月小影科技進行增資，達晨創景等幾家公司認購了其股份，按照出資金額及獲得的注冊資本金額計算，此時的增資價格為381.47元/注冊資本。3個月后，達晨創景按照原來的價格將股權轉讓給了自己的關聯方達晨創投、達晨財智以及財智創贏。

而熊永春是小影科技的董事及副總經理，陳成豐擔任公司董事、安全中心負責人，劉瓊是小影科技的自然人股東。上述幾位股東在2020年10月份的轉讓中，則參考了2020年8月增資定價，因此熊永春、陳成豐以及劉瓊以542.37元/注冊資本進行了轉讓。

問題在于2020年7月份，按照達晨創景等公司增資金額及最終取得的股權比例估算，增資完成后，小影科技整體估值約為14億元，然而，如果按照君潤科智、君潤恒惠以及王玉幾位股東受讓股權的出資情況估算，則公司整體估值高達20億元，也就是說這次交易參考的時點僅僅過了一個月，公司估值就大幅增長6億元，這又是為什么呢?

另外，值得注意的是，2021年2月5日，證監會發布《監管規則適用指引—關于申請首發上市企業股東信息披露》，加強擬上市企業的股東監管，其中更是將突擊入股的時點確認從IPO申報前6個月內前推至12個月內。顯然小影科技引入新股東的行為屬于證監會對于“突擊入股”的認定。

對于小影科技來說，IPO前夕引入PE投資，可以緩解企業資金之渴，也便于企業做高估值;對于PE機構來說，突擊入股搭上擬上市公司的“快車”，等公司上市幾年后解禁套現，便能賺的盆滿缽溢，貌似是“雙贏”的結局。然而，對于二級市場的投資者來說，有失公平，虛高的估值也會影響投資者對公司真正價值的判斷，同時也有違證券市場公開、公平、公正的原則。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

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